近年來(lái)，銀行理財(cái)儼然已成為熱門話題，在每一個(gè)熱門財(cái)經(jīng)新聞里，都有銀行理財(cái)?shù)纳碛埃簾o(wú)論是寶能和萬(wàn)科的惡意收購(gòu)大戰(zhàn)，還是債王橫刀立馬“力挺”國(guó)債；不管是15年股市杠桿牛市里的配資優(yōu)先級(jí)，還是債市里的“資產(chǎn)荒”，銀行理財(cái)都參與其中，推波助瀾。
　　從2004年銀行理財(cái)產(chǎn)品正式出發(fā)，已是12個(gè)年頭，但我感覺，整個(gè)金融業(yè)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，還處在既熟悉又陌生的階段，銀行理財(cái)資產(chǎn)與負(fù)債完全分離，投資人名為委托人實(shí)為債權(quán)人的經(jīng)營(yíng)模式，以及不透明的信息披露制度都成為了看清銀行理財(cái)?shù)恼系K，不單外界看不懂，從業(yè)人員也易一葉障目，看不到銀行理財(cái)?shù)恼麄�(gè)運(yùn)營(yíng)邏輯。
　　銀行理財(cái)因何來(lái)勢(shì)洶洶，又會(huì)走向何處，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將如何跟進(jìn)，銀行理財(cái)應(yīng)該如何管理，這些問題對(duì)現(xiàn)今日新月異、發(fā)展迅猛的金融業(yè)的穩(wěn)定性非常重要。
　　然而這樣的問題，卻少有人能回答：近年來(lái)不論是書籍還是研報(bào)、評(píng)論，對(duì)銀行理財(cái)?shù)睦斫舛继�泛泛，以歐美模式為主，缺乏實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，而且大多為知識(shí)普及或管中窺豹，能夠結(jié)合中國(guó)金融創(chuàng)新現(xiàn)實(shí)的論著更少，對(duì)分析銀行理財(cái)?shù)默F(xiàn)實(shí)問題提供的幫助不大。
　　我閱讀了譚松珩、李奇霖和梁路平的這本專著，與其他論著不同，作者從銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展史說(shuō)起，將銀行理財(cái)?shù)耐伙w猛進(jìn)歸因?yàn)椤叭��?jí)火箭”：影子銀行，非標(biāo)資產(chǎn)和委外，并由此進(jìn)行分析這三大要素帶來(lái)的管理、分析與監(jiān)管問題。通讀此書，這本書的分析視角獨(dú)到，邏輯框架新穎，從從業(yè)管理者、監(jiān)管者和分析者的角度來(lái)直接回答上面的問題。
　　這本書既有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摽蚣�，又能夠囊括中�?guó)金融業(yè)里特有的創(chuàng)新實(shí)踐，邏輯嚴(yán)密，行文流暢，使讀者閱讀起來(lái)充滿愉悅之感，最為重要的是，本書從“三級(jí)火箭”出發(fā)，回答了以下幾個(gè)問題：
　　一是“影子銀行”應(yīng)該怎么管：與目前對(duì)“影子銀行”口誅筆伐的社會(huì)輿論不同，本書作者呼吁因市場(chǎng)認(rèn)可，我們應(yīng)正視“影子銀行”，并針對(duì)影子銀行制定管理和監(jiān)管方案。作者通過(guò)與銀行本身經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行對(duì)比，對(duì)銀行理財(cái)應(yīng)該怎么管理、應(yīng)該怎么監(jiān)管提出了可行且有效的方案：與眾多銀行從業(yè)人員，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的理解不同，這本書認(rèn)為不應(yīng)再把銀行理財(cái)看作銀行自身的一塊業(yè)務(wù)，仍站在銀行個(gè)體的角度去管理和監(jiān)管銀行理財(cái)，而應(yīng)該將銀行理財(cái)看作一個(gè)“體外銀行”去管理和監(jiān)管。
　　作者在本書里提到了三個(gè)值得中小銀行的資管管理者和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)思考的問題：銀行理財(cái)應(yīng)不應(yīng)該對(duì)流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量做定期的壓力測(cè)試；銀行理財(cái)能不能夠不受銀行凈資本限制而無(wú)限擴(kuò)張；以及如果銀行理財(cái)需要類似銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督，那么又該使用怎樣的尺度。
　　二是理清了銀行理財(cái)各個(gè)環(huán)節(jié)中的套利關(guān)系，在講解銀行理財(cái)具體投資、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)后，本書作者使用了“套利三角關(guān)系”來(lái)解讀企業(yè)或其他銀行與銀行理財(cái)、銀行理財(cái)與委外、委外與金融市場(chǎng)之間存在的套利關(guān)系，不理解“三角關(guān)系”中的套利邏輯，就沒法去分析債市的“資產(chǎn)荒”、“線上套利”與“線下套利”的關(guān)系，也沒辦法去預(yù)測(cè)、預(yù)防和監(jiān)管尾部風(fēng)險(xiǎn)。
　　更深入一些，當(dāng)影子銀行套利影子銀行時(shí)，每次資管產(chǎn)品，特別是影子銀行類的資管產(chǎn)品的嵌套就會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理難度的加大，最顯著的便是書中提到的道德風(fēng)險(xiǎn)的例子：影子銀行的重要特點(diǎn)就是資產(chǎn)與負(fù)債無(wú)法匹配，也正因?yàn)榇耍?014年127號(hào)文失去了其應(yīng)有的能力，不論被投資的影子銀行出具的是真的或是假的底層資產(chǎn)清單，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)本就不止于底層資產(chǎn)清單上顯示的那樣（單一、定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品給出的完整底層資產(chǎn)清單除外）。作者由此也給金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題：如果連真實(shí)底層清單都沒有辦法囊括所投資影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，那么127號(hào)文又如何做到“實(shí)質(zhì)重于形式”呢？或者說(shuō)，與其繼續(xù)讓道德風(fēng)險(xiǎn)存在，抽屜協(xié)議與虛假資產(chǎn)清單來(lái)實(shí)現(xiàn)假的“實(shí)質(zhì)重于形式”，是否能把“影子銀行”作為一個(gè)信用資產(chǎn)來(lái)獨(dú)立地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、分析和管理呢？
　　管清友
　　民生證券總裁助理研究院執(zhí)行院長(zhǎng)首席宏觀研究員