零壹智庫：探索新金融的廣度與深度

零壹財經(jīng)創(chuàng)始人兼CEO 柏 亮

零壹財經(jīng)是一個專注于互聯(lián)網(wǎng)金融研究的團隊。我們希望零壹財經(jīng)的每一本書都淳樸、大方、謙卑、有力量。

這是三年前我為零壹財經(jīng)書系所寫序言的最后一句話。三年來，零壹財經(jīng)書系出版了近20本互聯(lián)網(wǎng)金融 專業(yè)書籍，很多朋友跟我說，它已經(jīng)成為金融領域最有吸引力和影響力的閱讀品牌之一。

但是，我們變了。

第一，零壹財經(jīng)作為一家機構，它的業(yè)務已經(jīng)從互聯(lián)網(wǎng)金融研究升級為新金融成長服務（當然，互聯(lián)網(wǎng)金融研究依然是我們的一項核心工作）。

第二，與之相應，零壹財經(jīng)的研究范疇擴大到新金融在技術革新和市場變遷中不斷誕生的新型金融業(yè)務及其伴生服務。

第三，我們成立了零壹智庫，在零壹財經(jīng)自身研究團隊的基礎上，建立了學術委員會、特約研究員、青年學者計劃等豐富的學術研究平臺，共同打造一流的新金融智庫。除了零壹財經(jīng)研究團隊的專業(yè)著作以外，我們也出版智庫其他學術成員的優(yōu)秀著作。

我們也沒變。我們堅持01思維：

第一，在研究和思考問題時，回歸到無的狀態(tài)（0），清零先入之見，用數(shù)據(jù)、事實描述事物的基本面目。

第二，關注事物的初始狀態(tài)（1），盡最大努力理清它的來龍去脈，注重基礎，探望前沿。

大腦和心胸就這樣敞著，沉浸于這個新金融世界，求其變，知其不變。

我們現(xiàn)在這樣向您介紹：我們是專注于新金融研究，但不僅僅是一個團隊，而是智庫平臺，但我們依然希望，零壹智庫的每一本書都淳樸、大方、謙卑、有力量。

研究概要

1. 研究目的

20152016年，是互聯(lián)網(wǎng)眾籌變化較大的一段時期。2015年下半年，在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的政策激勵下，各類眾籌形式蓬勃發(fā)展，交易規(guī)模和參與人數(shù)都迅速增長。但到了2016年上半年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融專項整治的全面展開，以及配套政策設計的遲滯，眾籌行業(yè)的發(fā)展速度有所放緩，獲得的關注明顯下降，其中股權眾籌受到的影響尤為明顯。與此同時，某些非標權益眾籌，例如汽車眾籌、實體店眾籌和影視眾籌，卻獲得了較為積極的進展。

在這樣的復雜情況下，如何理性評價我國眾籌行業(yè)的現(xiàn)狀，界定產(chǎn)品眾籌、股權眾籌和非標權益眾籌的發(fā)展狀態(tài)，梳理、歸納行業(yè)存在的問題及相關的政策約束，尋找一條促進行業(yè)健康發(fā)展的更佳路徑，成為一個最急迫的問題。

為此，本期發(fā)展報告從眾籌行業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計出發(fā)，描述各細分行業(yè)的市場規(guī)模、發(fā)展速度、項目結構等，透過數(shù)據(jù)分析和實地調研訪談，確定行業(yè)存在的主要問題與制約，通過商業(yè)模式、業(yè)務邏輯等方面的分析與討論對行業(yè)的未來發(fā)展進行預測。

2. 研究方法

本報告采用了如下4種研究方法。

（1）獨立數(shù)據(jù)監(jiān)測與分析

除特別注明外，本項研究依據(jù)的主要數(shù)據(jù)由零壹研究院獨立采集和統(tǒng)計。運用獨家開發(fā)的第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測軟件，零壹研究院數(shù)據(jù)中心對典型的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品眾籌、股權眾籌和非標權益眾籌平臺進行了數(shù)據(jù)采集工作，采集時間段為2014年1月到2016年12月。研究團隊花費3個月的時間對這些數(shù)據(jù)進行預處理、核對、糾錯和統(tǒng)計。

（2）與此同時，研究團隊引用部分平臺自身披露的數(shù)據(jù)（如年報）、第三方機構統(tǒng)計的數(shù)據(jù)進行交叉驗證，并與部分機構的負責人進行訪談和核對，確保本研究數(shù)據(jù)的廣泛性、獨立性和準確性。

（3）獨立調研訪談

對所涉及的典型互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺，研究團隊不僅廣泛搜集了媒體報道、平臺博客等公開資料，而且進行了獨立的調研訪談工作。訪談對象包括行業(yè)管理者，業(yè)務部門和運營部門的成員，籌資人、投資人和部分計劃介入眾籌業(yè)務、構建眾籌平臺的人士，同時包括會計、法律等方面的一些專業(yè)人士。

（4）文獻翻譯與案例研究

研究團隊查閱、翻譯了部分國外的眾籌行業(yè)調研報告、典型案例和相關的法律、監(jiān)管方面的材料。盡管世界各國的金融業(yè)發(fā)展情況和監(jiān)管體系存在巨大差異，眾籌行業(yè)的發(fā)展情況也千差萬別，但這些材料揭示的核心問題、監(jiān)管原則、典型操作，仍然值得學習和借鑒。

3. 研究結論

通過上述獨立數(shù)據(jù)監(jiān)測與分析、獨立調研訪談、獨立投資測試、文獻翻譯與案例研究，對于眾籌行業(yè)，我們初步得到如下結論。

（1）市場規(guī)模繼續(xù)增長，行業(yè)格局顯著變化

2016年，我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌仍保持著較高的增長速度，但宏觀結構已經(jīng)發(fā)生顯著變化。汽車眾籌異軍突起，成為行業(yè)的新的增長點，2016年籌資規(guī)模約占整個行業(yè)的43%。產(chǎn)品眾籌和股權眾籌的絕對規(guī)模仍在增長，前者在流量和資本的驅動下表現(xiàn)強勁，增幅超過100%，但后者在監(jiān)管趨嚴、政策不明的大環(huán)境下相對謹慎，增幅已經(jīng)降到25%左右。房產(chǎn)眾籌在國內陷入低迷，公益眾籌不慍不火，二者合計僅到2%左右。

（2）機構數(shù)量或將進一步下降，行業(yè)進入存量增長期

2016年，傳統(tǒng)的產(chǎn)品及股權眾籌機構數(shù)量出現(xiàn)大幅下降，在競爭加劇和監(jiān)管趨嚴的情況下，機構總量在2017年或將繼續(xù)減少，但籌資規(guī)模仍會繼續(xù)上升，即進入存量增長階段。京東眾籌、淘寶眾籌和開始眾籌等平臺業(yè)務一直在大幅攀升，其項目來源穩(wěn)定且百萬、千萬元級別的項目顯著增多，蘇寧、小米等后起之秀也在開始發(fā)力，產(chǎn)品眾籌將是未來眾籌行業(yè)的增長主力。股權及收益權眾籌機構數(shù)量較多，也在吸引更多高凈值投資人的參與，但政策上的不確定性讓其展業(yè)相對謹慎，預計規(guī)模會謹慎增長。如果政策明朗，那么存量平臺有望在業(yè)務上出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

（3）產(chǎn)品眾籌已現(xiàn)巨頭爭雄，競爭日趨白熱化

從2015年開始，京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌籌資規(guī)模便穩(wěn)居行業(yè)前列。2016年，開始眾籌和小米眾籌規(guī)模擠入行業(yè)前五，這5家平臺均是大型互聯(lián)網(wǎng)公司背景或大風投注資的平臺。眾籌網(wǎng)作為年籌資規(guī)模最高的獨立型眾籌平臺，2016年規(guī)模僅4 679萬元，且有萎縮趨勢。產(chǎn)品眾籌無疑已形成巨頭爭雄的局面，競爭也漸趨白熱化，大平臺在資產(chǎn)端的爭奪加劇，中小規(guī)模平臺或面臨轉型、停業(yè)的選擇。

（4）股權眾籌監(jiān)管日趨明朗，利好行業(yè)發(fā)展

2017年3月，第十二屆全國人大五次會議召開第二次全體會議，張德江委員長在人大常委會工作報告中表示，今年將修改《中華人民共和國證券法》。此前，全國人大常委會新聞發(fā)言人傅瑩表示，今年4月份有望再次審議《中華人民共和國證券法》修訂草案。至此，《中華人民共和國證券法》修改時間表得以明確。據(jù)悉，《中華人民共和國證券法》修改中明確增加了公募股權眾籌的豁免條款。這個頂層設計明確之后，與股權眾籌相關的法律法規(guī)很可能將陸續(xù)出臺，行業(yè)監(jiān)管體系將更加明細，股權眾籌平臺的法律權利和義務將得到進一步規(guī)范，股權眾籌在多層次資本市場中的地位也有望進一步明確，對整個股權眾籌行業(yè)的發(fā)展無疑是一大利好。

（5）非標權益眾籌風險高發(fā)，持續(xù)增長后勁不足

過去一年多，非標權益眾籌雖然發(fā)展迅猛，但是風險事件頻發(fā)，普遍缺乏持續(xù)的增長潛力。自2016年9月開始，汽車眾籌的欺詐潛逃和經(jīng)營不善等問題特別突出，在完成了第一輪投資人教育之后，行業(yè)瘋狂吸金的態(tài)勢有所緩和。實體店眾籌出現(xiàn)了多起項目方挪用資金、攜款潛逃等風險事件，直接導致人人投等平臺放緩擴張速度，不過仍有平臺獲得資本市場的認可，相繼完成A輪或Pre-A輪融資。

（6）汽車眾籌風險加劇，或將面臨整改命運

汽車眾籌異軍突起，2016年出現(xiàn)大爆發(fā)，平臺總數(shù)已經(jīng)超過100家，全年籌資規(guī)模達到94億元，成為行業(yè)新的增長極。但是從2016年第三季度起，汽車眾籌積聚的風險開始密集爆發(fā)，欺詐潛逃和經(jīng)營不善等問題特別突出，數(shù)千人上億元的資金受到不同程度的影響。與早年的P2P行業(yè)相似，汽車眾籌目前處于野蠻生長期，監(jiān)管缺位、信披不足、投資者保護等問題未能跟上。存量汽車眾籌平臺規(guī)模仍會繼續(xù)擴張，但是潛在的風險還沒有充分暴露，由于風險通常快速爆發(fā)，涉及投資人與金額較多，社會負面影響大，汽車眾籌可能成為監(jiān)管層關注和整治的對象。

（7）收益權眾籌將迎來更大的發(fā)展

在收益權眾籌模式下，普通投資人不再是真正意義上的股東，但擁有股份對應的收益權。較之于股權眾籌，收益權眾籌的優(yōu)勢在于投資門檻相對較低，交易結構簡單，回報方式靈活，對融資者而言也不會影響其持股比例，因此頗受投融資雙方的青睞。隨著實體店等生活消費型項目在眾籌行業(yè)的快速發(fā)展，收益權眾籌模式很可能得到更多機構的認可，也將迎來更大的發(fā)展。

（8）房產(chǎn)眾籌將繼續(xù)低迷

在經(jīng)歷2015年的蓬勃發(fā)展之后，房產(chǎn)眾籌由于杠桿風險等問題引起政府重視，隨后迎來監(jiān)管陣痛，深圳、廣州等地全面叫停房產(chǎn)眾籌。截至2016年年末，存量房產(chǎn)眾籌平臺主要從事房租收益權、營銷推廣式眾籌，均不涉及利用杠桿資金炒房的可能。

由于國內對房價的嚴格調控，眾籌首付款、眾籌建房銷售這類眾籌基本沒有發(fā)展空間。但是海外房產(chǎn)則不存在類似政策掣肘，有可能成為新的投資機會。需要提醒的是，由于各國房地產(chǎn)市場的差異性，眾籌海外房產(chǎn)仍屬于高風險投資行為，加上我國對于外匯的管控，投資便利性可能也會受到較大的影響。

（9）在消費升級需求下，消費類眾籌有望快速發(fā)展

隨著國民經(jīng)濟收入的不斷提高，中國消費需求正在發(fā)生實質性改變，消費升級的步伐逐漸加快，這種趨勢將有助于消費類眾籌的發(fā)展。

首先，中高檔價位的眾籌漸成趨勢，以京東眾籌、開始眾籌為代表的平臺更加側重科技、出行、創(chuàng)意餐飲、新空間領域，人均支持金額近年來穩(wěn)步增長。

其次，文化類眾籌份額提高，包括影視、音樂、游戲、出版類眾籌份額逐年增大。

此外，裝修、美容業(yè)、婚慶服務等低頻消費在眾籌中也頻頻出現(xiàn)。

（10）眾籌生態(tài)圈進一步完善，廣度及深度均將增強

相較于美國、瑞典等發(fā)達國家，我國眾籌發(fā)展尚不成熟，但經(jīng)過三年多的發(fā)展，眾籌生態(tài)圈已現(xiàn)雛形。從廣度看，眾籌資產(chǎn)端、運營端、資金端和公共服務各個方面的從業(yè)主體處于增長狀態(tài)，尤其是資產(chǎn)端和資金端。從深度看，圍繞眾籌產(chǎn)業(yè)鏈的各項服務趨于完善，有的平臺甚至已形成閉環(huán)生態(tài)。未來，生態(tài)圈成員的類型和數(shù)量將繼續(xù)擴大，宣傳、營銷、路演、投資人培訓等服務機構的重要性將有更大的凸顯，項目估值服務更加壯大成熟，監(jiān)管和自律也將日益明確，生態(tài)圈各成員之間的融合勢必加深。