本書擬從理論上回答中間狀態(tài)下貨幣政策能否以及在多大程度上維持有效性，并用德國的歷史加以驗證，進一步解釋在巨額經常項目順差前提下，如何利用匯率政策和資本管控來保證貨幣政策的有效性。本文主要結論是：理論上，資本部分管制、貨幣政策失去部分獨立性和存在被動干預的浮動匯率制度的三元悖論中間狀態(tài)下，貨幣政策仍然有可能有效調節(jié)經濟。德國的經驗印證了這一結論。盡管面臨巨額經常項目順差帶來的升值壓力，但德國借助歐洲貨幣體系（EMS）集體的力量減小了匯率升值的幅度，降低了對經濟增長的消極影響；而巨額經常項目順差對貨幣供應量的沖擊則通過資本外流以及中央銀行的有效沖銷來化解，*終保證了貨幣政策的有效性。
本書的學術價值：由于三元悖論理論解釋的直觀性，它被一些經濟學家當做匯率制度或相關政策選擇的標準，但是三元悖論僅僅解釋了在固定匯率制、貨幣政策獨立性和資本開放三者之間選擇兩極，這一概念過于簡化，忽略了現實經濟環(huán)境，僅僅局限于"三元悖論"進行長期制度選擇，必然走向歧途。
本書通過對德國歷史實證研究發(fā)現，開放資本賬戶和匯率的浮動并不必然實現貨幣政策的獨立性，1979-1981年與1982-1985兩個歷史階段，德國資本賬戶開放，同時實行浮動的匯率制度，實證研究的數據表明這兩個階段貨幣政策表現出非獨立性。但是結合該時期德國的史料研究發(fā)現，1979-1981年德國的貨幣政策可以同時實現內外部均衡目標，1982-1985年德國出現了經濟增長和通脹率下降。因此得出三元框架下選擇兩極并不必然保證貨幣政策獨立性，同時貨幣政策獨立性也不必然是政策選擇的依據，政策的選擇還是應該以實行哪種政策更有利于經濟的持續(xù)增長和經濟的良好運行為基礎。對德國問題更深入的研究將對于突破以三元悖論為政策選擇標準有相當的理論意義。
本課題的應用價值：二戰(zhàn)后，德國出現了經濟高速增長，匯率升值也成為困擾該國宏觀經濟政策的難題。面對貨幣升值壓力，德國成功地實現了在馬克升值的條件下保持經濟穩(wěn)定增長、低的通貨膨脹率和產業(yè)機構的調整。在當前的全球化的背景下，研究德國如何成功的在"三元悖論"框架下做出政策組合的選擇，并結合中國的實際國情進行有選擇的借鑒，將會為中國經濟政策的制定提供新的思路。
魏曼，女（1978-），北京師范大學世界經濟專業(yè)博士，任教于北京經濟管理職業(yè)學院金融學院，研究方向：國際金融。
目 錄
第一章 導 論……………………………………………………………………… １
１? １ 研究背景 ………………………………………………………………… ２
１? ２ 研究思路及主要內容 …………………………………………………… ７
１? ３ 研究方法 ………………………………………………………………… ８
１? ４ 創(chuàng)新與不足 ……………………………………………………………… ９
第二章 三元悖論內容及發(fā)展 …………………………………………………… １１
２? １ 關于三元悖論的探討…………………………………………………… １２
２? １? １ 三元悖論由來及基本含義……………………………………… １２
２? １? ２ 三元悖論是否成立的討論……………………………………… １３
２? １? ３ 關于三元悖論中間狀態(tài)的理論探討…………………………… １３
２? １? ４ 關于三元悖論政策組合效果的探討…………………………… １４
２? ２ 三元悖論三個政策目標度量的研究…………………………………… １５
２? ２? １ 匯率制度彈性的度量…………………………………………… １５
２? ２? ２ 資本賬戶開放度的度量………………………………………… １６
２? ２? ３ 貨幣政策獨立性的度量………………………………………… １８
２? ３ 三元悖論框架下德國問題研究………………………………………… １９
２? ３? １ 德國貨幣政策有效性研究……………………………………… １９
２? ３? ２ 德國匯率波動情況研究………………………………………… ２１
２? ３? ３ 德國資本流動相關研究………………………………………… ２２
２? ３? ４ 德國中央銀行沖銷問題研究…………………………………… ２４
２? ４ 小結……………………………………………………………………… ２５
第三章 三元悖論中間狀態(tài)的提出及界定 ……………………………………… ２７
３? １ 三元悖論中間狀態(tài)概念的提出………………………………………… ２８
１
３? ２ 三元悖論中間狀態(tài)的界定……………………………………………… ３０
３? ３ 德國三元悖論中間狀態(tài)的判定………………………………………… ３２
３? ３? １ 匯率制度彈性的度量…………………………………………… ３２
３? ３? ２ 資本賬戶開放度的度量………………………………………… ３６
３? ３? ３ 貨幣政策獨立性的度量………………………………………… ４０
３? ４ 小結……………………………………………………………………… ４５
第四章 三元悖論中間狀態(tài)貨幣政策效果理論探討 …………………………… ４７
４? １ 三元悖論的理論基礎Ｍ－Ｆ 模型…………………………………… ４８
４? １? １ Ｍ－Ｆ 模型的基本假設…………………………………………… ４８
４? １? ２ 不同資本流動條件下貨幣政策效果…………………………… ４９
４? ２ 三元悖論中間狀態(tài)的貨幣政策效果…………………………………… ５２
４? ２? １ 三元悖論中間狀態(tài)的 Ｍ－Ｆ 模型假設 ………………………… ５３
４? ２? ２ 中間狀態(tài)貨幣政策效果討論…………………………………… ５４
４? ３ 德國的三元悖論中間狀態(tài)貨幣政策效果分析………………………… ６２
４? ３? １ 符合德國國情的 Ｍ－Ｆ 模型的假設 …………………………… ６３
４? ３? ２ 德國馬克被動升值對貨幣政策效果的影響…………………… ６４
４? ３? ３ 國際收支失衡對貨幣政策效果的影響………………………… ６５
４? ４ 小結……………………………………………………………………… ６６
第五章 德國三元悖論中間狀態(tài)時期貨幣政策有效性檢驗 …………………… ６７
５? １ １９７４－１９９０ 年德國各時期經濟情況 …………………………………… ６８
５? １? １ １９７４－１９７８ 年： 衰退后的復蘇 ………………………………… ６８
５? １? ２ １９７９－１９８１ 年： 緊縮的貨幣政策 ……………………………… ７１
５? １? ３ １９８２－１９８５ 年： 寬松的貨幣政策 ……………………………… ７３
５? １? ４ １９８６－１９９０： 多重目標的貨幣增長和逐漸的緊縮回歸 ……… ７４
５? ２ 德國貨幣政策有效性檢驗……………………………………………… ７６
５? ２? １ 數據的選取……………………………………………………… ７７
５? ２? ２ 德國物價、 利率、 產出的誤差修正模型……………………… ７７
５? ３ 小結……………………………………………………………………… ８０
２
德國三元悖論政策組合效果研究及啟示
第六章 中間狀態(tài)時期德國馬克匯率與貨幣政策有效性 ……………………… ８３
６? １ 匯率升值后的經濟后果………………………………………………… ８４
６? １? １ 德日兩國出口占 ＧＤＰ 的變化率對比 ………………………… ８４
６? １? ２ 德日兩國 ＧＤＰ 的增長率對比 ………………………………… ８５
６? ２ 德日兩國匯率比較……………………………………………………… ８６
６? ２? １ 兩國名義有效匯率的比較……………………………………… ８６
６? ２? ２ 兩國實際有效匯率的比較……………………………………… ８７
６? ２? ３ 兩國名義匯率比較……………………………………………… ８７
６? ３ 德國馬克匯率浮動因素分析…………………………………………… ８９
６? ３? １ 德日兩國承受的升值壓力比較………………………………… ８９
６? ３? ２ ＥＭＳ 的形成過程及運行機制…………………………………… ９４
６? ３? ３ ＥＭＳ 維持馬克匯率穩(wěn)定………………………………………… ９８
６? ４ 德國經驗對中國的啟示 ……………………………………………… １００
第七章 中間狀態(tài)的德國資本流動、 沖銷與貨幣政策有效性………………… １０３
７? １ 國際收支失衡對貨幣政策的影響 …………………………………… １０４
７? ２ 德國國際收支情況及對經濟的影響 ………………………………… １０５
７? ２? １ 德國的國際收支情況 ………………………………………… １０５
７? ２? ２ 德國國際收支失衡對經濟的影響 …………………………… １０７
７? ３ 德國資本流動因素分析 ……………………………………………… １１０
７? ３? １ 德國短期資本的確定 ………………………………………… １１０
７? ３? ２ 所受影響國家的確定 ………………………………………… １１１
７? ３? ３ 模型的建立及選取 …………………………………………… １１３
７? ３? ４ ＶＡＲ 模型的構建 ……………………………………………… １１６
７? ３? ５ ＶＡＲ 模型的結果分析 ………………………………………… １１７
７? ３? ６ 短期國際資本流動變化的方差分解 ………………………… １１９
７? ４ 德國沖銷效果檢驗 …………………………………………………… １２２
７? ４? １ 德國央行沖銷的主要工具 …………………………………… １２２
７? ４? ２ 理論模型的建立 ……………………………………………… １２４
７? ４? ３ 實證檢驗 ……………………………………………………… １２６
３
前 言
７? ５ 小結及啟示 …………………………………………………………… １３１
第八章 德國三元悖論政策組合效果概述及對中國的啟示…………………… １３５
８? １ 德國三元悖論政策組合效果概述 …………………………………… １３６
８? ２ 中國的三元悖論政策組合及存在問題 ……………………………… １３８
８? ２? １ 彈性增大的有管理的浮動匯率制度 ………………………… １３８
８? ２? ２ 逐漸開放的資本賬戶 ………………………………………… １４１
８? ２? ３ 受到匯率波動影響的貨幣政策 ……………………………… １４３
８? ２? ４ 新形勢下的中國三元悖論難題 ……………………………… １４４
８? ３ 德國經驗對中國的啟示 ……………………………………………… １４６
８? ３? １ 理論啟示 ……………………………………………………… １４６
８? ３? ２ 操作啟示 ……………………………………………………… １４９
參考文獻…………………………………………………………………………… １５１
４
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