人民幣國(guó)際化，是人民幣在對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)中越來(lái)越多地發(fā)揮國(guó)際貨幣職能，若干年后發(fā)展成為國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際投融資的主要計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣以及重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。從靜態(tài)來(lái)看，它是人民幣作為國(guó)際貨幣使用的一種狀態(tài)和結(jié)果；從動(dòng)態(tài)來(lái)看，它涉及的是人民幣發(fā)展成為主要國(guó)際貨幣的整個(gè)過(guò)程。人民幣國(guó)際化既是中國(guó)國(guó)家崛起的一大標(biāo)志，也是中國(guó)全面融入國(guó)際社會(huì)并保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)盛的重要支柱和國(guó)家工具。

　　實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，離不開政府在制度和管理層面的改革與完善，更離不開國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上廣大金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的積極參與。貨幣國(guó)際化是一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過(guò)程，人民幣國(guó)際化仍面臨著很多中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)：人民幣國(guó)際化最大的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；金融制度存在不足、金融市場(chǎng)化程度較低、金融體系效率較低等都成了人民幣國(guó)際化的中期挑戰(zhàn)。如果不能改變嚴(yán)重依賴外需、依賴“微笑曲線”低端收入的經(jīng)濟(jì)模式，中國(guó)就無(wú)法成長(zhǎng)為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，就不能在貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算談判中擁有足夠的話語(yǔ)權(quán)，人民幣的升值空間也將受到嚴(yán)重制約。正因如此，人民幣作為交易貨幣、儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際貨幣職能也就很難實(shí)現(xiàn)。此外，金融制度缺陷降低了人民幣國(guó)際使用的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，解決人民幣國(guó)際化的金融制度障礙，是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)�；�于此，人民幣國(guó)際化如何影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展，成為本書討論的重點(diǎn)。

　　發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是一國(guó)貨幣國(guó)際化的重要支撐。Williams（1968）認(rèn)為，貨幣國(guó)際化的實(shí)現(xiàn)更多地依賴于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。Bergsten（1975）則認(rèn)為，擁有較為成熟而且開放程度較高的資本市場(chǎng)，是一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的必要經(jīng)濟(jì)條件之一。歷史上紐約、倫敦等地發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)對(duì)提升美元、英鎊的國(guó)際地位發(fā)揮過(guò)巨大的推動(dòng)作用。同樣地，法蘭克福成為歐元區(qū)的中心，東京國(guó)際金融市場(chǎng)的建立對(duì)歐元、日元的國(guó)際化也起到了非常積極的作用。

　　目前，探討人民幣國(guó)際化的影響因素、途徑及策略等宏觀問(wèn)題的研究較多，但對(duì)人民幣國(guó)際化的具體影響（特別是對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響）的分析仍顯不足，對(duì)人民幣國(guó)際化影響資本市場(chǎng)的量化分析更是少之又少。

　　李全（2009）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化對(duì)中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置影響重大；隨著人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)的容量將會(huì)擴(kuò)大，對(duì)外開放程度將會(huì)提高；股票市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和貨幣國(guó)際化之間將是正相關(guān)關(guān)系。哈繼銘（2009）表示，貨幣國(guó)際化對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格具有深遠(yuǎn)的意義；從短期來(lái)看，人民幣國(guó)際化的預(yù)期給中國(guó)資產(chǎn)創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。歷史上其他國(guó)家貨幣國(guó)際化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)經(jīng)驗(yàn)有助于中國(guó)應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化。吳曉求（2010）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化是構(gòu)建國(guó)際金融中心和實(shí)現(xiàn)大國(guó)金融的前提，金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)大發(fā)展是國(guó)際金融中心形成的關(guān)鍵；雖然中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但是要成為國(guó)際金融中心，還需要在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、資源配置、財(cái)富管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、全球地位等方面有進(jìn)一步發(fā)展。馬駿（2011）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化需要國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放，如果資本市場(chǎng)走向基本開放，那么，人民幣跨境支付系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)選擇什么樣的模式是人民幣國(guó)際化面臨的五大挑戰(zhàn)之一。巴曙松（2012）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化首先有利于中國(guó)金融市場(chǎng)深化；其次，可促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)的培育和發(fā)展；再次，可增強(qiáng)中國(guó)金融業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；最后，可緩解貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。方方（2012）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化可倒逼資本市場(chǎng)改革；要想讓人民幣國(guó)際化走好走穩(wěn)，還是要依賴國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，其中就包括利率的市場(chǎng)化、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化、準(zhǔn)入市場(chǎng)化、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展等。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵在于三個(gè)主體，即投資者、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及承銷機(jī)構(gòu)和發(fā)行主體；一定要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)的固定收益類投資者，讓銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入同一個(gè)市場(chǎng)，但是每一家能買什么類型的債券要經(jīng)相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)；其次，要建立起風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)機(jī)制；最后，發(fā)行人資格應(yīng)當(dāng)放開。理查德·伯德金（2012）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化不一定受制于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)深度。向松祚（2012）認(rèn)為，目前人民幣國(guó)際化存在的問(wèn)題是缺少投資渠道。人民幣資本市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，開放程度小。發(fā)展香港和上海人民幣資本市場(chǎng)是個(gè)復(fù)雜而系統(tǒng)的工程，也是人民幣國(guó)際化進(jìn)程最重要的一步。突破這個(gè)階段，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將會(huì)大大加快。任曉（2015）認(rèn)為，人民幣國(guó)際化將同我國(guó)資本市場(chǎng)開放發(fā)展一道，逐步增強(qiáng)資本市場(chǎng)的對(duì)外吸引力、包容度�？缇迟Y本流動(dòng)將更方便和頻繁，也對(duì)資本市場(chǎng)承受力提出新的考驗(yàn)。從相關(guān)文獻(xiàn)來(lái)看，有關(guān)人民幣國(guó)際化影響資本市場(chǎng)的研究十分有限，絕大多數(shù)分析集中于實(shí)務(wù)部門的定性探討，對(duì)人民幣國(guó)際化影響資本市場(chǎng)機(jī)理的認(rèn)識(shí)尚不明確，仍然缺乏具有理論深度的量化研究。

　　本書是有關(guān)人民幣國(guó)際化對(duì)資本市場(chǎng)影響的量化分析的一次有益嘗試。本書將首先總結(jié)主要貨幣國(guó)際化進(jìn)程和資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，其次立足人民幣國(guó)際化實(shí)踐探討其影響資本市場(chǎng)的潛在機(jī)制，繼而在此基礎(chǔ)上對(duì)人民幣國(guó)際化影響資本市場(chǎng)的可能結(jié)果展開實(shí)證分析，最后結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證結(jié)果為促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的資本市場(chǎng)發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。