緒論

自從離開證券行業(yè)之后，筆者重新拾起已經(jīng)放棄多年的經(jīng)濟學(xué)理論研究，逐步淡出資本江湖。本以為投資從此僅僅是個人的興趣，即使是在親朋好友之間，也不再談?wù)摴善保�更沒有心情去寫一本有關(guān)股市投資的論著。

不過在很多時候，人生并不是按照自己的設(shè)想來安排的。為了宣傳互利的學(xué)術(shù)理念，在朋友的建議下，筆者于2011年開通了新浪微博。可能是出于證券分析的職業(yè)習(xí)慣，在行情判斷出現(xiàn)較大分歧的時候，經(jīng)常會發(fā)表些隨機感想，而股市評論顯然比經(jīng)濟理論的探討更受博友關(guān)注，結(jié)果是喧賓奪主，每日《互利經(jīng)濟學(xué)》的研究心得，逐步讓位給每日股評。天天追蹤行情的漲跌，看一些正面或負面評論，其實是筆者一直想擺脫的生活。但做股評有一個意想不到的收獲，關(guān)注筆者學(xué)術(shù)著作的人開始多了起來，這樣一來，無論是出于互利的理念，還是出于感恩的情結(jié)，完全無視博友們提出的要求寫一本關(guān)于股市投資的書，就多少有些不近情理了。

本書是寫給一般投資者閱讀的，所謂一般投資者，是指那些無法獲得上市公司內(nèi)部消息，所持資金量又不足以影響股價的投資人。他們只能通過圖表分析和眾所周知的公開信息來制定投資策略。如果你恰好就是他們其中的一員，那么，閱讀此書也許會對你有所幫助。

筆者說也許，并不是出于自謙。投資領(lǐng)域通向成功彼岸的路徑有很多，市場的寬廣度足以容納各種不同風(fēng)格的生存模式。在成功者中，有選擇優(yōu)質(zhì)公司，逢低買入并長期持有的巴菲特；有利用制度設(shè)計缺陷，尋找泡沫破滅時機，伺機做空的索羅斯；還有在不同類型股票中不斷挖掘潛在機會的彼得林奇……，我們不能說哪一種投資模式是絕對正確的，更不能斷言登上成功絕頂?shù)穆窂街挥幸粭l。事實上，成功的經(jīng)驗都是難以簡單復(fù)制的。以人所共知的巴菲特為例，他的投資理念可謂深入人心，尋找優(yōu)質(zhì)的公司，買入并持有，在美國和中國都可以找到成功的案例，但是，人們往往忽略了一個事實，這種投資方式，只有當(dāng)一個國家的資本市場處于長期上升趨勢時才可以奏效。打開道瓊斯股票指數(shù)圖我們看到，美國自19291933年大危機之后，道瓊斯指數(shù)沿著一條穩(wěn)定的上升通道上行，2007年爆發(fā)的金融危機，只是暫時中斷了這一進程，在美國政府的救市措施下，道瓊斯指數(shù)很快又重拾升勢，并再創(chuàng)歷史新高。這背后的原因不是本書探討的主題，筆者只是想強調(diào)一點，并非所有的國家或地區(qū)都這么幸運，以日本和中國臺灣為例，自上個世紀九十年代初資本市場的泡沫破裂后，到今天已經(jīng)過去了整整26年的時間，其間市場跌宕起伏，但從來沒有超越1990年市場崩潰的頂點，而且至今也看不到超越的希望。問題在于，對于個人投資者來說，有多少個26年可以等待？放眼全球股市，你就會明白，為什么全世界只有一個巴菲特。我們都知道，索羅斯是以尋機做空而聞名于世的，他一生中最經(jīng)典的戰(zhàn)例，就是1992 年狙擊英鎊和1997年做空泰銖，巴菲特和索羅斯顯然屬于兩種完全不同的投資風(fēng)格，但他們都同樣成功。究竟以哪一種模式作為投資的楷模，取決于每個投資者的性格稟賦和風(fēng)險偏好。

也許有的讀者會問，在所有這些成功的經(jīng)驗之間，有沒有某種共同的地方呢？筆者也曾經(jīng)問過自己同樣的問題。經(jīng)過長期比較，筆者發(fā)現(xiàn)，不同的投資風(fēng)格之間有一點是不謀而合的，即他們都是在尋找價格運行的兩個極端，巴菲特的投資風(fēng)格是尋找在市場恐慌中價值被低估的股票，買入并長期持有；而索羅斯的投資策略則是發(fā)現(xiàn)在市場瘋狂中價值被高估的標(biāo)的，尋機做空。也就是說，成就巴菲特和索羅斯驕人成就的共同原因，其實是股價的極端變動。

那么，股價的這種極端變動又是由什么來決定的呢？有一種普遍流行的觀點，認為股價是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，按照這句話的字面意義來看，股價與經(jīng)濟屬于單向的因果關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟變動是因，股價變動是果。但人們在說這句話的時候，往往還要再補充一句：股價變動通常會領(lǐng)先經(jīng)濟變動三到六個月的時間。作為結(jié)果的股價變動怎么會領(lǐng)先于作為原因的經(jīng)濟變動，這中間似乎缺乏有說服力的解釋。而且，從實證的角度出發(fā)，股價變動與經(jīng)濟變動之間似乎并不存在一一對應(yīng)的因果關(guān)系。

從1993年開始，中國經(jīng)濟增長率開始從峰值下滑，這個過程一直持續(xù)到1999年，然而中國股市卻在1994年見到階段性低點后，一路震蕩盤升，在2001年才見到階段性高點，這個時候中國經(jīng)濟增長率見到的是階段性低點，兩者基本上是相向而行。從2002年到2004年，經(jīng)濟增長率已經(jīng)連續(xù)回升，中國股市反而一直向下調(diào)整，到2005年6月才在股權(quán)分置改革的推動下啟動了一波大牛市。自2009年至2016年，中國經(jīng)濟增長率又開始逐年下滑，但這并不妨礙中國股市在2013年到2015期間發(fā)動一波牛市行情。這就引發(fā)了一個問題，形成股市牛熊轉(zhuǎn)換的內(nèi)在動因究竟是什么？或者換句話說，成就巴菲特和索羅斯的價格極端運動的市場機制是什么？筆者在本書第一章會給出一個與新古典市場理論完全不同的解釋。

傳統(tǒng)的技術(shù)分析企圖通過歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，找出價格變動的規(guī)律，筆者曾經(jīng)用了長達二十多年的時間，潛心研究各種技術(shù)分析工具，雖然也經(jīng)�？梢宰龀鰷蚀_的預(yù)測，但終究是困惑多于篤定。面對錯綜復(fù)雜的市場變化，我們經(jīng)常是在賭某一種可能實現(xiàn)的概率。傳統(tǒng)技術(shù)分析的三大假定：一、股價是按照趨勢運行的；二、股價變動包含了所有信息；三、歷史會不斷重演。經(jīng)過多年的實踐，有時甚至是經(jīng)過慘痛的教訓(xùn)，筆者對其中的第二條和第三條存有疑問。所謂股價包含了所有的信息，是什么意思呢？是僅僅包含過去的信息，還是也包含未來不確定的信息？如果是前者，這就涉及一個打破三觀的話題，我們可以從過去推導(dǎo)未來嗎？至少迄今為止，所有利用歷史數(shù)據(jù)做趨勢外推的做法，成功率都不能令人滿意。如果股價也包含未來的信息，那又如何解釋，在突發(fā)消息面前股價出現(xiàn)的劇烈波動呢？美國長期資產(chǎn)管理公司（LTCM）根據(jù)大量歷史數(shù)據(jù)，建立起一套以收斂交易為特色的對沖模型，在公司成立之初的兩年內(nèi)，業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起，效益也令人刮目相看。但在1998年亞洲金融危機來臨時，LTMC模型預(yù)測，發(fā)展中國家債券與發(fā)達國家債券之間的利率差過大，兩者之間的差距將會出現(xiàn)收斂。LTMC的應(yīng)對策略是，買入發(fā)展中國家的債券，沽空發(fā)達國家的債券，做收斂對沖交易。但事實卻朝著LTMC預(yù)測的相反方向演變，隨著危機的惡化，投資者紛紛從發(fā)展中國家的債券市場退出，轉(zhuǎn)而持有美、德等發(fā)達國家的信譽較好的債券，發(fā)展中國家的債券與發(fā)達國家的債券利差不但沒有收斂，反而發(fā)散得更加劇烈。LTMC動用高達60倍的杠桿所做的收斂對沖，結(jié)果是兩頭都做錯了方向。在短短5個月的時間里，資產(chǎn)凈值下降了90%，出現(xiàn)43億美元的巨額虧損。最后，不得不由美聯(lián)儲出面，聯(lián)絡(luò)美林、摩根等15家金融機構(gòu)共同接管了該公司，以避免破產(chǎn)清算的命運。從這個案例中，引申出另一個疑問：歷史會重演嗎？這個假定的真實含義是：人性不會隨市場的發(fā)展而改變。當(dāng)同樣的博弈格局出現(xiàn)時，人們的反應(yīng)模式不變，因而類似的走勢會重復(fù)出現(xiàn)。如果這個假設(shè)可以成立，意味著人類總會重復(fù)過去的錯誤，并且不會從以往的失敗中吸取教訓(xùn)。然而，回顧中國股市發(fā)展的歷史，我們很難找到這一假定的佐證，股價形態(tài)無時不在演進之中，總會出現(xiàn)人們意想不到的變化。如果拿固定的書本模式去套，經(jīng)常會感到無所適從。

在筆者看來，傳統(tǒng)技術(shù)分析的三大假定，只有股價是按照趨勢運行的這一假設(shè)難以撼動。畢竟，股市雖然變化無常，但趨勢運行還是十分明晰的。只要看一下股票指數(shù)圖，以及絕大多數(shù)個股的走勢，我們都可以看出明顯的趨勢特征。只不過傳統(tǒng)技術(shù)分析并沒有告訴我們趨勢形成的機制是什么，它是如何自我強化和自我偏離的。如果我們對于趨勢的認知，僅僅停留在概念化的理解上，在實際操作層面，依然存在著諸多疑問有待解決。筆者通過二十多年的摸索，總結(jié)出了一套測試趨勢的方法。供各位讀者朋友參考。這套方法與傳統(tǒng)測試方法的不同之處在于，它不僅將預(yù)測的時間點提前，而且提供了可以測量的檢驗標(biāo)準，從而為系統(tǒng)的改進留下了空間。在現(xiàn)有的認知基礎(chǔ)上，通過不斷地檢驗和改進測市的方法，可以逐步減少系統(tǒng)的觀測盲區(qū)，不斷提高測市的準確率，與資本市場共同成長。有鑒于此，歡迎每一位閱讀本書的朋友在實際應(yīng)用中對這套系統(tǒng)提出進一步的改進意見。