自1989年初在上海交通大學(xué)管理學(xué)院創(chuàng)設(shè)證券投資分析課程，1991年出版《證券投資分析》教材以來(lái)，至今已有二十多年了。在這二十多年中，世界金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化，我國(guó)的金融市場(chǎng)乃至金融業(yè)也因經(jīng)濟(jì)體制改革而發(fā)生了翻天覆地的變化。同時(shí)，在這些年的教學(xué)及研究實(shí)踐中，我們對(duì)于證券投資這一領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)也在不斷變化。所以，編寫(xiě)出版一部新的《證券投資分析》既是時(shí)代發(fā)展的必然要求，也是我們認(rèn)識(shí)發(fā)生變化的結(jié)果。

記得1993年我在《上海證券報(bào)》上發(fā)表《邁向金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代》一文，表述我對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路向的觀點(diǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從1980年改革開(kāi)始，已經(jīng)由產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代走向金融經(jīng)濟(jì)時(shí)代。筆者在本書(shū)第一版前言中對(duì)此觀點(diǎn)作了進(jìn)一步補(bǔ)充：

在未來(lái)20年中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向?qū)⒂蛇^(guò)去20年中的經(jīng)濟(jì)金融化演進(jìn)為金融證券化，以直接金融為主的國(guó)家金融發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)為我們指明了這一方向。我們可以確信，至2020年，中國(guó)證券市場(chǎng)資本市值及其他規(guī)模指標(biāo)都將位于世界前茅。

這一預(yù)見(jiàn)中的某些指標(biāo)在本書(shū)第三版出版之時(shí)（2012年）就已提早實(shí)現(xiàn)，如今中國(guó)股票市場(chǎng)資本市值已位列世界第二名；同時(shí)，筆者認(rèn)為，中國(guó)自1990年至2010年的經(jīng)濟(jì)金融化大潮已演進(jìn)為金融證券化新潮。借助本書(shū)第三版前言，筆者對(duì)這一觀點(diǎn)稍作總結(jié)：

2010年是中國(guó)金融證券化之元年，其標(biāo)志是中國(guó)資本市場(chǎng)的三大創(chuàng)新。第一，在宏觀市場(chǎng)創(chuàng)新層面，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板成功開(kāi)出；第二，在中觀交易機(jī)制創(chuàng)新層面，中國(guó)股票市場(chǎng)引入買(mǎi)空賣空信用交易機(jī)制；第三，在微觀產(chǎn)品創(chuàng)新層面，中國(guó)股票市場(chǎng)推出了股指期貨這一最主要的金融衍生產(chǎn)品。這一新趨勢(shì)將主導(dǎo)未來(lái)二十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展之方向。

在當(dāng)今世界金融證券化發(fā)展趨勢(shì)的影響下，證券投資學(xué)理所當(dāng)然地成了當(dāng)代金融學(xué)主要的研究領(lǐng)域，而《證券投資分析》也就自然成為當(dāng)今歐美發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)名牌高校管理學(xué)院金融專業(yè)的重要課程。應(yīng)該說(shuō)，證券投資分析是一門(mén)大學(xué)問(wèn)，從知識(shí)層面上說(shuō)證券投資學(xué)不僅包含了宏微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、行業(yè)分析及公司研究等諸多傳統(tǒng)投資分析理論與方法，而且自20世紀(jì)80年代現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論誕生以后，更是包容了大量的現(xiàn)代投資分析技術(shù)，如現(xiàn)代投資組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、套利定價(jià)模型（APT）及期權(quán)理論等。在飛速發(fā)展的計(jì)算機(jī)技術(shù)支持下，現(xiàn)代組合投資分析技術(shù)在大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資管理中正發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。可以說(shuō)現(xiàn)代投資組合理論的出現(xiàn)是一場(chǎng)巨大的金融學(xué)革命，它不僅大大地改變了傳統(tǒng)投資分析的邏輯與視野，而且迅速地滲透到整個(gè)金融領(lǐng)域，如有關(guān)銀行和保險(xiǎn)的研究之中。

然而，始于2007年的美國(guó)次貸危機(jī)最終擴(kuò)散成為全球金融危機(jī)，令我們金融研究者與教育工作者不得不進(jìn)行反思。現(xiàn)代金融理論（包括MPT、CAPM、EMH等）是近代金融學(xué)術(shù)界的重大發(fā)展，我們自1988年就努力將其引進(jìn)國(guó)內(nèi)。但現(xiàn)在對(duì)此理論體系作一反思，筆者發(fā)覺(jué)很多地方仍存在問(wèn)題。例如，現(xiàn)代金融理論體系中忽略了對(duì)流動(dòng)性這第三個(gè)金融要素的研究，假設(shè)其不存在問(wèn)題，但近年世界金融市場(chǎng)中頻繁出現(xiàn)的危機(jī)已顯示，金融市場(chǎng)危機(jī)的本質(zhì)是市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)；另外將收益率方差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)亦值得再研究，而整個(gè)現(xiàn)代金融理論實(shí)證研究只需要價(jià)格時(shí)間序列一個(gè)輸入變量，則使其脫離基礎(chǔ)面而浮于空中。諸多方面的問(wèn)題在此次金融危機(jī)爆發(fā)后促使金融專業(yè)人士進(jìn)行了深刻反思，教育工作者在授課時(shí)也應(yīng)以批評(píng)性的方式啟發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)這一理論，以保證風(fēng)險(xiǎn)分散化原理不再被濫用而招致整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)大爆炸。

本書(shū)第一版出版至今，歷經(jīng)十多年。2007年出版第二版后，間隔五年再出版第三版，直至今年更新至第四版，不僅因?yàn)槭澜缃鹑谑袌?chǎng)日新月異的變化，更是因?yàn)橹袊?guó)金融市場(chǎng)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，本書(shū)作為金融專業(yè)基礎(chǔ)教材，不斷更新再版，實(shí)是與時(shí)俱進(jìn)之必然。第三版將宏觀經(jīng)濟(jì)與金融政策獨(dú)立而成一章，這是基于21世紀(jì)以來(lái)金融動(dòng)蕩頻繁，而中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融政策對(duì)行業(yè)與公司中微觀層面影響日盛的原因，因此需加強(qiáng)學(xué)生宏觀經(jīng)濟(jì)與金融政策的學(xué)習(xí)；第四版則根據(jù)當(dāng)前金融發(fā)展態(tài)勢(shì)更新了數(shù)據(jù)表格，并對(duì)近些年政策和形勢(shì)的改變進(jìn)行了相應(yīng)內(nèi)容的調(diào)整，同時(shí)更新了大部分附錄內(nèi)容，增加了包括行為金融學(xué)在內(nèi)的最新內(nèi)容，以更準(zhǔn)確反映當(dāng)今中國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展。

證券投資分析是一門(mén)專業(yè)，但絕非《證券投資分析》一門(mén)課或一本教材所能全面包羅的，故此，在內(nèi)容方面有所取舍乃是作者個(gè)人的必然選擇。不過(guò)本書(shū)的邏輯方向是十分明確的，即以培養(yǎng)證券投資人才為目標(biāo)，授課對(duì)象為高等院校相關(guān)專業(yè)研究生與本科生。此外，作者還認(rèn)為，證券分析、證券市場(chǎng)分析、證券投資分析三者概念是不一樣的，唯有確切明了此點(diǎn)，方能編寫(xiě)好這本教材，上好這門(mén)課。

楊朝軍

2018年7月于上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院