甘肅農(nóng)業(yè)大學(xué)法學(xué)副教授張菊霞是我指導(dǎo)的2017屆博士生，她是個(gè)有志青年，勤奮努力最終成功考取了北京大學(xué)博士生，她的畢業(yè)論文題目是我國小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度研究。這個(gè)題目的選項(xiàng)是我和她一起商定的，主要是想因應(yīng)中共十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的宏大國策和經(jīng)濟(jì)體制深化改革愿景，探討其中市場化運(yùn)作環(huán)境條件下的某一深層問題，為構(gòu)建健康有效的股票發(fā)行制度提供理論滋養(yǎng)。

我國是后發(fā)市場經(jīng)濟(jì)體制，為防止金融風(fēng)險(xiǎn)，凡公募的證券發(fā)行在信息披露方面一以貫之的實(shí)行無差別的強(qiáng)制制度。但這種無發(fā)行規(guī)模大小區(qū)分的安排對(duì)中小企業(yè)上市融資造成了比較沉重的負(fù)擔(dān)，一些小規(guī)模企業(yè)不愿接受苛刻的披露條件，另一些企業(yè)則不愿承擔(dān)由于披露需發(fā)生的中介機(jī)構(gòu)的高額費(fèi)用，于是面對(duì)崇山峻嶺而卻步。在美國發(fā)軔且流行于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度開啟了解決這個(gè)問題的先例，我們可以借鑒學(xué)習(xí)。正是基于這一社會(huì)現(xiàn)實(shí)需求的背景，作者對(duì)小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度展開了研究。

我國時(shí)下正在進(jìn)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，本書作者通過借鑒美國等國家和地區(qū)的小額證券發(fā)行探討，研究構(gòu)建我國小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度，企圖實(shí)現(xiàn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革與小額股票發(fā)行注冊(cè)豁免制度采用的銜接，立意和社會(huì)效果極具現(xiàn)實(shí)價(jià)值。小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度不僅是證券發(fā)行注冊(cè)制的延伸，也會(huì)為我國規(guī)模多元化的企業(yè)融資提供更加暢通的融資渠道。

張菊霞的博士論文答辯通過后，她接受我的建議繼續(xù)豐滿文章，補(bǔ)充必要的內(nèi)容，成書出版。因此，本書是她博士畢業(yè)論文的擴(kuò)展版，也是她請(qǐng)我作序的正當(dāng)理由。

以下是我對(duì)本書內(nèi)容的一些粗淺評(píng)介，試圖向讀者遞上一張名片。

雖然小額證券發(fā)行制度產(chǎn)生于美國，但是小額證券發(fā)行制度形成的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)根源在于市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)融資的成本效益分析，因此，美國的小額證券發(fā)行制度為我國擴(kuò)展企業(yè)融資渠道提供了可資借鑒的參照。由于企業(yè)發(fā)行證券的成本相對(duì)固定，當(dāng)企業(yè)的融資規(guī)模過小時(shí)，企業(yè)發(fā)行證券獲得的融資與企業(yè)發(fā)行證券的成本比例不協(xié)調(diào)，而且小規(guī)模發(fā)行證券豁免注冊(cè)也不影響證券市場的安全。當(dāng)然，美國沒有明確限制小額證券發(fā)行企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)是否適用小額證券發(fā)行制度由企業(yè)根據(jù)融資的效益自行酌情決定。美國的這一規(guī)定再一次體現(xiàn)了證券發(fā)行的市場化規(guī)律。在我國，企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資的高成本亦是阻礙我國企業(yè)進(jìn)入資本市場發(fā)展的制度因素，建構(gòu)小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度，為企業(yè)提供更多的可以自愿選擇的融資渠道也是激發(fā)證券市場活力、繁榮經(jīng)濟(jì)的重要舉措。

本書分析和闡述我國小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度建構(gòu)的必要性和路徑，立足于我國企業(yè)融資需求的現(xiàn)實(shí)，為我國證券發(fā)行制度體系添加新的成員并使其趨于完善。在小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度的理論研究中，從小額證券發(fā)行制度與證券發(fā)行相關(guān)制度的協(xié)調(diào)互補(bǔ)為切入點(diǎn)，使小額證券發(fā)行制度的建構(gòu)有了扎實(shí)的制度基礎(chǔ)。在具體制度的構(gòu)建研究中，通過與國外小額證券發(fā)行制度的對(duì)照研究，設(shè)計(jì)了適合我國的小額證券發(fā)行制度的適用主體、監(jiān)管規(guī)則、信息披露要求、登記監(jiān)管程序以及違反小額證券監(jiān)管要求的違法行為的責(zé)任追究與保障制度。因而，該著作形成了小額證券發(fā)行的完整的理論體系，為我國小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度的建構(gòu)提供了理論支持。本書在研究我國的小額證券發(fā)行制度時(shí)采取了開放和包容的態(tài)度，主張?jiān)试S隨著時(shí)代的變遷使小額證券的發(fā)行額度和發(fā)行方式隨之發(fā)生相應(yīng)的變化以增強(qiáng)小額證券發(fā)行制度的適應(yīng)性。

與美國等國家和地區(qū)相比，我國的證券發(fā)行制度的形成有兩個(gè)特點(diǎn)：一是我國資本市場起步較晚；二是我國經(jīng)濟(jì)體制尚處于轉(zhuǎn)型階段，證券發(fā)行制度建設(shè)遵循自上而下的模式。因此，作者十分專注運(yùn)用比較研究方法和實(shí)證研究法，凸顯了美國等國家和地區(qū)的小額證券發(fā)行制度與企業(yè)融資監(jiān)管強(qiáng)度相適應(yīng)的優(yōu)點(diǎn)，相比之下，我國證券發(fā)行制度的不足和行政主導(dǎo)的缺點(diǎn)也被暴露剖析。因而，比較研究法和實(shí)證研究法可以取域外小額證券發(fā)行制度之精華運(yùn)用于我國的小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度建設(shè)中。此外，本書也運(yùn)用歷史研究法梳理了小額證券發(fā)行制度的階段性成果與其中的不足，解析我國建構(gòu)小額證券發(fā)行制度與我國的證券發(fā)行制度改革的步調(diào)契合程度。案例研究法和法律經(jīng)濟(jì)學(xué)研究法也是本書研究的方法論特色。案例研究法是法學(xué)研究的基本功，本書當(dāng)無例外。發(fā)行證券的效率和效益始終是小額證券發(fā)行制度追求的目標(biāo)，在美國小額證券發(fā)行制度的設(shè)計(jì)與實(shí)施中始終伴隨著對(duì)于該制度的經(jīng)濟(jì)分析，因而法律經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法是研究小額證券發(fā)行制度必備的研究手段。從本書研究方法的綜合運(yùn)用來看，基本上達(dá)到了小額證券發(fā)行制度研究必備方法的要求，因而保證了本書研究視角的全面性和研究結(jié)論的科學(xué)性。

與我國的企業(yè)制度相適應(yīng)，多層次的證券發(fā)行制度是促進(jìn)我國企業(yè)融資和多層次資本市場建設(shè)的有效途徑。證券發(fā)行注冊(cè)制是對(duì)我國長期以來的行政主導(dǎo)模式的證券發(fā)行制度的重大改革，證券發(fā)行注冊(cè)制的實(shí)施和小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度的建構(gòu)將使我國證券發(fā)行制度實(shí)現(xiàn)市場化的轉(zhuǎn)變。本著作梳理了我國理論界關(guān)于小額證券發(fā)行制度研究的理論成果，并將其中的理論觀點(diǎn)加以整合，予以應(yīng)用和評(píng)析，形成了關(guān)于我國小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度的較為完整和完善的理論體系，不失為對(duì)我國證券發(fā)行制度理論研究的一點(diǎn)貢獻(xiàn)。學(xué)生著書立說，是老師的無上榮耀。我國證券發(fā)行注冊(cè)制改革目前正在艱難地匍匐前行，小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度的建構(gòu)亦是指日可待，本著作的研究有望為我國小額證券發(fā)行注冊(cè)豁免制度的建構(gòu)提供理論參考。為此，我謹(jǐn)向各界讀者推薦本書。

（甘培忠于北京大學(xué)陳明樓）