推薦序一

投資的秘密有時很簡單

多年前，我就知道喬爾·格林布拉特寫有三本書。這三本書中，《股市天才》和《股市穩(wěn)賺》早已翻譯成中文出版了，但他的另一本《價值投資的秘密》卻遲遲沒有人翻譯。前不久，朱振坤先生告訴我，他正在翻譯這本書，隨后又寄來了中文版樣稿，譯文簡潔明了，行文流暢，對此我欣喜無比。

實際上，格林布拉特的前兩本書都是寫給個人投資者的，但他覺得最初的愿望似乎都“沒有做到”。格林布拉特意識到，《股市天才》雖然提出了“滾雪球”的概念，最終卻讓基金經(jīng)理受益�！豆墒蟹�(wěn)賺》雖然給出了具體方法—神奇公式，但大部分個人投資者無法做到“自力更生”。所以，格林布拉特覺得很有必要再出這本《價值投資的秘密》，希望給個人投資者提供一個“極好的答案”。因此這本書就有了一個副標題：“小投資者戰(zhàn)勝基金經(jīng)理的長線方法”，這就明確地告訴我們，這本書的閱讀對象是小投資者。這本書活潑風趣，通俗易懂，值得一讀。

在格林布拉特的眼中，小投資者存在明顯的劣勢。比如，不知道如何分析和選擇公司股票，不知道如何構(gòu)建一個股票組合，不知道何時買入和賣出，不知道一開始應(yīng)該投入多少資金等。即使是專業(yè)投資者也好不到哪里去，隨著時間的推移，大部分專業(yè)投資者的業(yè)績都低于市場指數(shù)。因此，格林布拉特就在這本書中重點解決三個問題：理解企業(yè)的價值從何而來；市場如何運作；華爾街的真實情況。如果能弄清楚這些問題，就有可能讓小投資者得到更好的投資選擇。

成功投資的秘密是估算某些東西的價值，然后支付更少的錢買下來。一家公司的價值顯然不是通過一星期或一個月發(fā)生的事情來決定的，而是公司在其整個生命周期中能賺多少決定的。但是如何估算“某些東西”的價值，卻不是一件容易的事。相對估值、并購估值、清算估值以及分類加總估值等，沒有一種方法容易使用，所有的方法都存在不同程度的難度。如果無法給一家公司估值，就很難進行明智的投資。

對于這樣的難題，格林布拉特的解決辦法是，避開競爭過于激烈的行業(yè)，避開難以估值的公司，略過這樣的公司，尋找一些容易估值的公司，選出少數(shù)能夠理解其業(yè)務(wù)模式、行業(yè)前景和未來盈利相對明晰且穩(wěn)定的公司進行研究，確保投資收益率超過我們能從國債中獲得的每年6%的無風險收益率。在估值時，可以采用包括相對估值、并購估值等其他估值方法。所選擇的標的是不引人注目的地方，買進投資大鱷們完全不投資的小市值股票。對于這樣的公司，必須很有信心地預(yù)測其未來盈利、增長率和產(chǎn)業(yè)趨勢。

當然，要實施格林布拉特的這些方法并不容易。那么，就直接投資指數(shù)型基金。這一點也剛好是巴菲特對個人投資者的經(jīng)常性建議。巴菲特一直宣稱：投資一個被動的標普500指數(shù)基金，長期來看會比絕大部分專業(yè)投資者獲得更好的收益。為了證明這一觀點，巴菲特在2007年12月19日訂下了一個十年賭約。在巴菲特提出賭約之后，對沖基金紐約門徒伙伴公司的聯(lián)合經(jīng)理人泰德·西德斯出來應(yīng)戰(zhàn)。十年過去了，最終的結(jié)果是巴菲特投資的標普500指數(shù)完勝了紐約門徒伙伴公司投資的主動型對沖基金。主動型對沖基金完敗，其主要原因有二：一是其收費高，二是其運營自由度受限。這也印證了格林布拉特在書中的觀點。

格林布拉特認為，從行為金融學的角度來看，我們實際上都是天生的糟糕的投資者。百萬年的進化使得人們善于以原始的直覺快速地做出決策，因此才有當其他人在買入時買在高點，而當其他人賣出時賣在低點的現(xiàn)象。這實際上是一種試圖生存的策略，但在投資領(lǐng)域中結(jié)果卻很糟糕。短期內(nèi)，價值投資的策略并非都是有效的。因為在大多數(shù)情形下，股票價格反映的幾乎都是短期的情緒，很少能夠反映出公司的價值。應(yīng)對這樣的原始情緒和直覺，格林布拉特認為，只要什么都不做即可。這也是解決問題的一個根本辦法。

正是因為價值投資時而無效、時而有效，這才使得它變得有效。其有效的原因在于，買入大部分人不想買入的公司。當然，持有這樣的公司業(yè)績好轉(zhuǎn)可能需要花費幾年的時間，但隨著時間的推移，那些能夠保持長期投資觀念的投資者的優(yōu)勢只會越來越大。問題在于，因為幾年時間實在太長了，許多人無法等待，這就使得價值投資變得十分困難。對于這樣的問題，格林布拉特在書中結(jié)束時引用本杰明·格雷厄姆在1976年的訪談：關(guān)鍵是要有正確的原則和堅持在其中的品質(zhì)，嘗試買入根據(jù)簡單的標準判斷價值被低估的一種股票，是一種實用又簡單的方法，卻可以用最少的工作量從普通股的投資中獲得很好的回報。這也是投資中的一個秘密。如果要全面了解價值投資的秘密，最好還是讀一讀這本書。

姚斌

新浪和雪球財經(jīng)專欄作者

獨立投資人　　

◆ 推薦序二 ◆

不理性的社會，是理性的你一生的機會

許多人都希望投資是一件簡單的事情。事實上，投資絕不可能簡單。理由很簡單，投資在執(zhí)行過程中，是勞動投入非常少的工作，在現(xiàn)在這個信息時代，基本上只要點點鼠標或者打打電話就能完成。如果這件事簡單了，那么人們還愿意做其他工作嗎？我們這個主要依靠金錢和市場驅(qū)動的社會，又如何說服人們起早貪黑地去工作？

但是，投資又是一件簡單的事情。從本質(zhì)上來講，投資所追求的核心就是超額收益。說白了，就是你做的比市場好。那么你憑什么能做的比市場好呢？很簡單，你比市場、比其他絕大多數(shù)人更加有智慧。由于市場是一個巨大的、難以在短期改變的整體，因此盡管這種智慧很難獲得，但是一旦獲得，你就能持續(xù)地從這個市場里獲得超額收益。那么，面對這樣一件不簡單的事情，如何簡單地做到？答案只有一個，你得有智慧。而獲得智慧最好的方法，就是讀書。

管仲有云：“一年之計，莫于樹谷。十年之計，莫于樹木。終身之計，莫于樹人。”從人類歷史來看，終極產(chǎn)出最高的投資永遠是在教育上，對國家如此，對個人也是如此。所以，我一直有一個理論，一個人如果在看書上省時間、在買書上省錢、在藏書上省地方，這個人這輩子恐怕也就這樣了。

在過去的很多年里，喬爾·格林布拉特一直致力于撰寫普通投資者能看懂的小書，這本小書也不例外。對于一位在日常工作中與數(shù)十億美元打交道的專業(yè)投資者，喬爾的這種做法尤其難能可貴。華爾街有一句老話，“不要和散戶打交道”，就是因為散戶錢少、知識儲備水平又低，因此對于專業(yè)人員來說，往往有吃力不討好的感覺。但是喬爾卻能跳出這種以利益為導向的主流思想，心心念念地寫簡單、平實又有效的小書，意圖給廣大投資者帶來能夠接受的智慧，實在讓人欽佩。

當然，如果投資者期望看一本小書就能完全洞悉投資的奧秘，那是不現(xiàn)實的。一則投資的智慧浩瀚無邊，我自參加工作至今十幾年，平均每天必須看至少半本書那么厚的資料，到現(xiàn)在仍然感覺學無止境。另一方面，正所謂“學我者生，似我者死”，喬爾給出的理論是基于美國市場的客觀現(xiàn)實，其中許多細節(jié)與中國市場并不一致。因此，投資者需要學習的是書中的智慧核心，而不是拿到一本小書就生搬硬套、拘泥于外在表象。

正如“幸福的家庭都是相似的，不幸福的家庭往往各有不同”，幸福的投資其實也往往是相似的�？偨Y(jié)起來，價值投資就是一句話，買得既好又便宜。問題在于，什么是好？什么是便宜？這里面的學問就博大精深、浩如煙海了�！暗郎�一， 一生二， 二生三， 三生萬物�！币欢�三都很好理解，突然之間萬物勃發(fā)，就會讓許多人不知所措。

說到底，不幸福的家庭，通常都是因為互相不照顧、不包容對方導致的。不幸福的投資，通常都是情緒化太強、理性太弱、智慧太少導致的。而這種非理性的行為，其實并不只是出現(xiàn)在投資中。

在我們的社會生活中，不理性的行為到處都是。君不見，有些官員貪污腐敗，最后身敗名裂；有些企業(yè)主違法經(jīng)營，搞得事業(yè)衰�。挥行┌最I(lǐng)通宵達旦地工作，結(jié)果賠上了健康的身體；有些學生全身心地撲在學習上，結(jié)果失去了生活的本質(zhì)。當你看著我們這個社會層出不窮的各種小問題時，當你看到人們在路上闖紅燈、在車站不排隊時，你就會知道，現(xiàn)在的人類社會與全然理性的社會，還差得很遠、很遠。

一個不理性的社會，是不會培養(yǎng)出大批理性的投資者群體的。而他們的不理性，就是理性的你一生的機會。愿這本小書，能給你帶來更多的理性。

陳嘉禾

信達證券首席策略分析師、研究開發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)

中國國際電視臺財經(jīng)評論員

《證券時報》專欄作者

◆ 譯者序 ◆

最開始了解格林布拉特是2012年，好友林松立推薦了一本哥倫比亞大學商學院的價值投資講義，內(nèi)容是一位旁聽者記錄的2002～2006年格林布拉特在哥倫比亞大學商學院課程的筆記。其課程內(nèi)容既豐富又深入淺出，讀了之后甚為佩服。后來國內(nèi)先后引進出版了他寫的《股市天才》（You Can Be a Stock Market Genius）和《股市穩(wěn)賺》(The Little Book That Beats the Market）兩本書，廣受好評。但這本《價值投資的秘密》（The Big Secret for the Small Investor）一直遲遲沒有引入國內(nèi)。閱讀過英文版之后，我將其推薦給機械工業(yè)出版社華章公司。他們非常熱心負責，積極聯(lián)系國外出版商引進了本書的版權(quán)。于是我自告奮勇承擔了翻譯工作，如有不足之處，歡迎讀者批評指正。

格林布拉特寫過三本書，他的初衷都是想給個人投資者提供一些投資建議。他在本書中提到《股市天才》一書講解如何通過特殊事件投資套利，因為過于復(fù)雜，只幫助了一些對沖基金經(jīng)理�！豆墒蟹�(wěn)賺》介紹了選股的神奇公式，雖然廣受好評，但是大部分個人投資者沒有時間和精力去篩選與更新持倉。相比前兩本著作，本書的投資策略更簡單。簡單來說就是：投資股票的最優(yōu)選擇是價值投資；如果不想自己去挑選股票，應(yīng)該投資于指數(shù)基金，而不要委托給共同基金；并且價值加權(quán)的指數(shù)基金優(yōu)于市值加權(quán)的指數(shù)基金。這個策略很簡單，但要講清楚其中的道理，卻不容易。

格林布拉特從一個開糖果店的例子開始，通俗易懂地解釋了投資中遇到的各種問題。企業(yè)的價值來自哪里，評估這些價值的方法有哪些，這些方法有哪些困難和局限，為什么小市值公司和特殊事件中的投資機會更多，為什么共同基金很難戰(zhàn)勝指數(shù)，為什么選擇優(yōu)勝的基金經(jīng)理非常困難，等等。實際上，這些問題無論是個人投資者還是專業(yè)投資者在投資過程中都無法回避。

作者從價值投資的角度解釋了應(yīng)該怎么解決這些投資問題。比如，要將股票視為公司的所有權(quán)，而非交易的籌碼。像書中所說經(jīng)營糖果店的例子一樣，如果你將投資股票看作經(jīng)營企業(yè)，那么投資的收益自然是來自公司經(jīng)營的成功，而非股價的波動。從這個角度看投資，你就不會預(yù)期過高的收益率，也能夠容忍公司短期遇到的挫折或某一季度的業(yè)績不如意。作者說，不要在高爾夫球場上和泰格·伍茲比賽；沒人強迫你投資，要選擇自己能夠理解的擅長的領(lǐng)域投資。由于估值存在一定困難，所以要選擇容易估值的公司，放棄那些搞不懂的公司。只有集中投資少數(shù)你能夠理解的公司，而不是泛泛選擇二三十只股票，才能獲得更高的回報率。如果投資策略有效，那么時間越長，策略就會越有效，因為市場終究會認同公司的價值。

格林布拉特的理念與巴菲特常說的“能力圈”“安全邊際”“市場先生”“護城河”等價值投資思想是完全一致的。事實上，他深受巴菲特的影響，他曾說過自己從伯克希爾–哈撒韋公司網(wǎng)站上下載了所有巴菲特寫給股東的信，并用谷歌桌面搜索進行管理。當然，價值投資者的思想都有相通之處，巴菲特“滾雪球”的概念來自他寫的《股市天才》一書。

雖然作者認為價值投資是最佳選擇，但他也直言不諱地指出了價值投資的難處。預(yù)測企業(yè)的盈利十分困難，能夠深入理解的公司是很少的，大部分個人投資者缺少投資所需的能力。價值投資并不像聽上去那么簡單，所以不會適合每一個投資者，甚至不適合大部分投資者。

投資的核心就是，搞清楚股票的價值然后用更低的價格買入，但要做到這點非常困難。因為你找不到這樣一家公司，它有很寬的護城河、高的投資回報率、低負債、管理層正直能干，并且股價還非常便宜。著名投資人理查德·普澤納（Richard Pzena）說，你永遠也找不到?jīng)]有理由的便宜股票。能夠找到的都是一些“問題”公司，當“問題”出現(xiàn)后，這些股票出現(xiàn)了難得的買入機會，但敢于逆勢買入的人卻很少。如格林布拉特所寫，大部分人都只是普通人，做與眾不同的事和我們與生俱來的動物精神不符。

那么將資產(chǎn)委托給共同基金管理呢？格林布拉特不惜得罪同行，仍然不建議讀者這樣做。共同基金作為一門生意，盈利主要取決于做大基金產(chǎn)品的規(guī)模，但投資規(guī)模限制了他們可利用的機會。為了避免損失和降低產(chǎn)品的波動性，共同基金常常分散持有過多的股票，而不是集中在少數(shù)熟悉的能夠準確估值的機會上。因為評價業(yè)績的標準是市場指數(shù)，并且考核周期短暫，所以基金經(jīng)理往往不愿意承擔偏離指數(shù)很多的風險。因為受到資金規(guī)模的限制，倉位多樣化的限制，業(yè)績評價的短期化，并且還要扣除高額的管理費，共同基金的業(yè)績很難戰(zhàn)勝指數(shù)。所以格林布拉特說，事實上大部分共同基金將擊敗市場指數(shù)的最好機會拒之門外。

選擇業(yè)績良好的基金經(jīng)理會不會好一些呢？個人投資者和機構(gòu)投資者選擇基金的標準主要是依據(jù)近期的投資業(yè)績�；�金經(jīng)理業(yè)績不好的時候很難被發(fā)現(xiàn)，業(yè)績優(yōu)秀的時候再投資，又常常太晚了。

巴菲特的賭局可以清楚地說明為什么要選擇指數(shù)基金。2007年，巴菲特以50萬美元作為賭注，打賭任何對沖基金10年的收益都不會超過標普 500指數(shù)的收益。很長時間都無人應(yīng)戰(zhàn)，其后有一位對沖基金經(jīng)理做出回應(yīng)，并選擇了5個優(yōu)質(zhì)的對沖基金應(yīng)戰(zhàn)，這個著名的賭局到2017年以懸殊的結(jié)果落定，標普500指數(shù)完勝。巴菲特說：“我經(jīng)常推薦低成本的標普500指數(shù)基金，但是幾乎沒有一個富有的投資者基金經(jīng)理、養(yǎng)老基金真正遵循了我的建議，他們禮貌地感謝我。但是轉(zhuǎn)頭就被收取高管理費的基金經(jīng)理說服，從而選擇另外一種投資方式�！�

在本書中，格林布拉特進一步優(yōu)化了巴菲特的建議。因為常見的指數(shù)都是用股票市值加權(quán)的指數(shù)，其缺點是容易系統(tǒng)性地高配被高估的股票，低配被低估的股票（詳見書中第7章）。而通過企業(yè)規(guī)模、賬面資產(chǎn)、現(xiàn)金流、凈利潤、分紅等基本面指標加權(quán)的指數(shù)就不會犯類似的錯誤。而基于盈利回報率和資本回報率構(gòu)建的“又便宜又好”的價值加權(quán)指數(shù)能夠獲得更好的收益。價值加權(quán)指數(shù)的方法簡化了他在《股市穩(wěn)賺》一書中提到的“神奇公式”的投資方法。

價值加權(quán)指數(shù)的投資方法不但得到許多科學研究的證實，加州養(yǎng)老基金、諾貝爾基金、日本養(yǎng)老基金等著名機構(gòu)投資者也成為此策略的重要機構(gòu)客戶。國內(nèi)目前也有少量的價值加權(quán)基金，本書末提到的銳聯(lián)資產(chǎn)（Research Affiliates）也和國內(nèi)的基金公司聯(lián)合發(fā)行了幾只這類的基金。感興趣的讀者可以自行查找一下。

格林布拉特的投資思想完全來自他的投資實踐。他在1985年創(chuàng)立了哥譚資本（Gotham Capital），最初管理的資金規(guī)模較小，他廣泛采用價值投資方法和特殊事件套利策略，獲得了驕人的業(yè)績，到2005年為止的前20年復(fù)合收益率高達40%。隨著規(guī)模的擴大，他越來越關(guān)注指數(shù)化的投資方法�，F(xiàn)在哥譚資本采用了與最初完全不同的投資方法。目前的策略是通過一套系統(tǒng)的估值方法篩選標的，做多估值偏低的股票，做空被高估的股票，構(gòu)建一個由多頭和空頭構(gòu)成的指數(shù)增強組合，并根據(jù)被高估/低估的程度、多樣性和風險，決定多空比例以及個股持倉的比例。這其實是本書所寫的投資價值加權(quán)指數(shù)策略的復(fù)雜版。

本書作為一本價值投資的入門書，不但任何人都能看得懂，還提供了一種可以實踐的投資方法。在不用研究個股的情況下，投資者可以用一種簡單的方法進行價值投資。

查理·芒格說，如果人的一生僅僅是買了幾只股票而發(fā)財致富，那是失敗的人生。格林布拉特的看法與他類似。在哥倫比亞大學的課堂上，格林布拉特說，他不認為挑選股票挑得好，對社會有多大貢獻。雖然有人認為投資帶來了流動性，可以優(yōu)化資本的分配，但實際上市場還是老樣子，還是經(jīng)常會狂熱和無效。長期來看價值投資者也許有些作用，但市場缺少誰也無所謂。

然后他提出一個問題，如果做投資這件事沒有多大貢獻，那他為什么要教學生做投資呢？（那么，他寫這本書和我翻譯這本書不也是沒有意義嗎？）他建議學生不要為了錢去做投資，除非自己真心喜歡做投資，并且他讓學生們保證，如果投資做得成功，要做些有意義的事。投資是為了賺錢，而人生不是。我想這也是他花費很多時間，先后寫了三本書教普通人如何投資的目的吧。

很高興能夠?qū)⑦@本書翻譯成中文介紹給國內(nèi)的讀者。雖然翻譯過程花費了大量的業(yè)余時間，但作為一個從格林布拉特那里學到許多投資知識的人，這也算是做了一件有意義的事。

朱振坤

2018年1月29日

◆ 前言 ◆

說到投資股市，投資者有以下很多選擇。

1.他們可以自己投資。有數(shù)十億美元是這么做的。（當然，這樣做唯一的問題是大多數(shù)人不知道如何分析和選擇個股。等等，剛剛我說是“唯一”的問題？我真正的意思是大部分投資者不知道如何構(gòu)建一個股票組合，不知道何時買入和賣出，不知道一開始應(yīng)該在股市中投入多少資金。好的，這樣說就清楚多了。）

2.他們可以將資金交給專業(yè)人士幫助他們投資。有數(shù)十億美元就是這樣投資的。（因為收取管理費用和機構(gòu)投資者的缺陷的影響，在大部分情況下，這些投資并沒有獲得附加值。事實上，隨著時間的推移，大部分專業(yè)的投資者業(yè)績都低于市場指數(shù)。哦，我?guī)缀跬�了—挑選優(yōu)秀的基金經(jīng)理比挑選優(yōu)秀的個股更加困難。）

3.他們可以投資傳統(tǒng)的指數(shù)基金。數(shù)十億美元也是這樣投資的。（這是跟上主要市場指數(shù)的一個好方法，支付很低的費用，能擊敗大部分專業(yè)的投資者。然而，這種投資方法也有嚴重的缺陷—隨著時間的推移，投資收益幾乎一定會低于平均的投資回報水平。）

4.他們可以讀一讀本書，然后采用其他投資方法。很少有人用這種方式投資（目前還很少……）

多年以來，有很多個人投資者問過我，他們應(yīng)該如何將積蓄投資到股市中。畢竟，我長期擔任商學院的教授和基金管理人，他們覺得我應(yīng)該知道怎么做。許多年過去了，我還是沒有一個很好的答案。如你所見，華爾街對小型投資者并不友好。同時，個人投資的確有許多選擇，因為這個或者那個原因（經(jīng)常是這個和那個原因），大部分選擇并不夠好。然而，在本書中，對于這個重要的問題我最終想出了一個很好的答案。這個答案對于大小投資者應(yīng)該都十分有效。

其次，這是我寫的第三本。第一本是《股市天才》，（好啦，大家都已經(jīng)知道啦），這本書原本也打算幫助個人投資者，但它沒有做到。它假定投資者具備大量專業(yè)的投資知識，并且有大量空閑時間。（事實上，它最終幫助了幾十個對沖基金的基金經(jīng)理，但是……）我的第二本書《股市穩(wěn)賺》給出了具體投資方法，讓個人投資者可以“自力更生”。我仍然非常堅信這種方法，仍然很喜歡那本書，但我又一次不得要領(lǐng)。事實證明，大部分人不想自力更生。是的，他們想理解書中的思想，但他們?nèi)匀幌胱屍渌�人幫忙投資。

所以，也許第三次真的是有魔力的。本書應(yīng)該能給許多投資者一個極好的答案。對于如何更好地投資股市，我不認為大部分個人投資者甚至機構(gòu)投資者認真思考過這個問題的解決方案。我真誠地認為他們應(yīng)該考慮一下。無論如何，我認為不管是初學者還是經(jīng)驗豐富的投資者都會從這個討論中受益。祝你好運！