推薦序一投資像格力一樣的企業(yè)推薦序一

以做企業(yè)的精神研究上市公司

1990年末，深圳證券交易所、上海證券交易所相繼開業(yè)，標志著中國與國際化的資本運營方式開始了長期的銜接、并軌之路。

1994年6月，本人陰錯陽差地接觸到中國股市，26年來，雖不是每天盯股票、看企業(yè)，但隔三岔五地知之一二，也認識了很多投資股市的朋友，見識過許多股海中的悲歡離合，耳聞目睹了很多人因股市而短時間暴富，也有很多人短時間暴虧，甚至傾家蕩產(chǎn)。很長時間內(nèi)，大家把買賣股票稱為“炒股票”，中國股市被戲稱為“賭場”。

賭場是撞運氣的場所，當股市被稱為“賭場”時，進來的人大多是來撞運氣的。贏了是運氣好，輸了是運氣差。加之很多惡莊在股市里興風作浪，各種監(jiān)管措施及政策法規(guī)尚不完善，股市便成了很多人財富的“墳場”。

好在時間是最好的老師，隨著時間的推移，國家相關的法律、法規(guī)不斷健全，投資人的素質(zhì)也在不斷提高，各種相對規(guī)范運作的基金大量涌現(xiàn)，使得中國股市越來越具有吸引力。

投資是需要深度鉆研的。我有一個朋友，看好騰訊，在其股價幾塊錢的時候，把自己手中的錢幾乎全倉買入，不斷跟蹤、鉆研，一直持有十一年半才放手，收入頗豐。很多人， 包括我自己，也曾經(jīng)在很低的價位買入了騰訊股票，因為對行業(yè)、企業(yè)鉆研認識不夠，掙了點錢就跑了。

鉆研說起來容易，做到卻并不易。沒有正確的思路和方法，在紛繁復雜的數(shù)據(jù)下鉆研，會事倍功半。本書最吸引人的地方在于，在研究上市公司時，以“產(chǎn)銷均衡”的方法去看待各式各樣的上市公司，這種方法是以做企業(yè)的精神研究上市公司，對于大消費類和制造業(yè)企業(yè)尤其適用。

二級市場投資沒有一定之規(guī)，最后是以成敗論英雄，要的是長期穩(wěn)定盈利。我相信，成功的投資，就是以做企業(yè)的精神鉆研上市公司，看透企業(yè)的生意邏輯，跟著優(yōu)秀的企業(yè)共同成長。

和于日新相識恰好兩年，有幸經(jīng)常在一起探討上市公司的各種問題，我很欣賞他的鉆研精神，讀罷此書，受益頗多，希望他堅持自己的理念，知行合一，鉆研下去，不斷進取，成為一個出色的基金經(jīng)理，為投資人長期帶來優(yōu)質(zhì)的回報。

劉偉

國世通控股有限公司 董事長

2020年6月9日于北京

推薦序二投資像格力一樣的企業(yè)推薦序二

奠定投資經(jīng)濟學理論體系的第一塊基石

日新發(fā)來他撰寫的新書《投資像格力一樣的企業(yè)：產(chǎn)銷均衡視角下的企業(yè)財務分析》，問我能否為此書作序。我深感榮幸，自是欣然答應。

經(jīng)濟學理論能否用于賺錢？這是很多人對于經(jīng)濟學抱有的疑問。張五常教授最初認為不能，后來的口氣有所改變，變?yōu)楦鼮榉e極正面的“有助于提高賺錢的機會”。張五常教授的老師赫舒拉發(fā)則曾打過這樣的比方：向經(jīng)濟學家提出這個問題，就有如問一個物理學家能否因為他懂得球體力學而成為打籃球的好手，或者問一個數(shù)學家能否因為他懂得概率論而成為賭場上的贏家。

梳理投資界的實踐，真正運用符合科學方法論要求的經(jīng)濟學理論去賺錢的，確實不多。但問題很可能是因為目前主流的經(jīng)濟學理論有如中世紀的自然科學界那樣，還充滿了太多的錯誤，于是煉金術士們沒有一人能真的煉出金子，就算是發(fā)明了火藥的人們也多是無意中撞了大運。另一方面，即使使用的是正確的經(jīng)濟學理論，懂得理論跟學以致用還是存在距離。這方面，我認為赫舒拉發(fā)那個關于物理學家為什么不能成為籃球好手的比方有一定的借鑒意義，但經(jīng)濟學理論之于投資實踐還是比物理學理論之于籃球運動有著更直接的相關性。也就是說，能運用科學的經(jīng)濟學理論于投資實踐，通過賺錢來驗證理論與應用的正確性，需要兩方面的素養(yǎng)兼?zhèn)洌浩湟�，是對�?jīng)濟學理論的深刻理解；其二，是將理論與實踐的巧妙連接。

由于股票投資最能明確而迅速地出結果，最能吸引人們認同從而學習科學的經(jīng)濟學理論（張五常教授稱之為“經(jīng)濟解釋”）的，恐怕非股票投資莫屬了。因此，我一直希望在經(jīng)濟解釋學有所成的朋友之中，能有人寫一本教科書式的著作，將經(jīng)濟學理論去蕪存精之余，還能清楚地示范如何將理論與實踐連接。最初，我寄望于“敏友”，他是最早將經(jīng)濟解釋應用于股票投資的學友，也曾寫過不少精彩文章，提供了一個比較清楚的分析系統(tǒng)�？上�敏友雖然擅長寫長文，卻遲遲沒有進一步寫書。沒想到日新后發(fā)先至，在敏友的多篇精彩文章的基礎上，“一生二，二生三，三生萬物”，將同樣的理論邏輯推衍至分析多個不同的行業(yè)及其優(yōu)秀企業(yè)，反復地驗證著這個理論邏輯的科學性與正確性，最終成就了這一部大作。

如果對經(jīng)濟解釋不是很熟悉的人，從書名看不出與經(jīng)濟學理論有關的字眼，卻能看出它與會計、財務密切相關。我作為一名長期從事經(jīng)濟管理學院的教學工作的老師，對每一屆學生都說過這樣一句話：大學的經(jīng)濟管理類專業(yè)的很多課程通常都被認為是“水貨”，但有兩門課還是“干貨”滿滿的，一定要好好學習，那就是會計學與財務管理。其實經(jīng)濟學也可以是“干貨”滿滿的課，但由于主流經(jīng)濟學充滿了錯誤，經(jīng)濟學教科書就更是等而下之。教經(jīng)濟學課程的老師，大多自己也沒真正懂得符合科學方法論要求的經(jīng)濟學，所屬這門課在大部分的高校中也流為“水課”。會計學、財務管理卻因為其實用性很強，反而比經(jīng)濟學更容易教給學生不少“干貨”。傳統(tǒng)的會計學、財務管理雖然由于扎根于實踐而不會太“水”，卻又因為缺乏科學而正確的經(jīng)濟學理論提供邏輯基礎而經(jīng)驗有余、科學性不足。頗有點像受到近代西方自然科學影響之前的中國古代，雖然建起了萬里長城，對天文現(xiàn)象的觀測與預測也相當精準，卻還是主要靠經(jīng)驗，缺乏理論體系來整合由經(jīng)驗而得來的知識，只能稱為“技術”，不能稱為“科學”。一旦遇上靠科學的力量發(fā)展出來的堅船利炮，立即就被打趴了。我認為，日新的這部大作，就相當于給中國古代的經(jīng)驗豐富的技術補加了具有完整體系的西方科學。

至于“產(chǎn)銷均衡的視角”，我認為是經(jīng)濟學中的交易費用的一種應用。我在《經(jīng)濟學講義》第七講分析傳統(tǒng)經(jīng)濟學的均衡概念，指出其有大錯時，提到了“局限條件變化，人的行為卻不變，是否非均衡”的問題。傳統(tǒng)經(jīng)濟學沒有交易費用的概念，所以會遇到這種本質(zhì)上違反了自私假設的困境。只要引入交易費用的概念，問題就很好解決了。因為人要改變行為，是有交易費用的。如果人的行為在局限條件一變就立即跟著改變，雖然有更符合局限條件的收益，但也有改變行為的交易費用，如果收益小于費用，改變行為反而是不劃算的。所以在現(xiàn)實中，我們常常會觀察到人的行為沒有隨著局限的變化而變化，并不是非均衡，而是忽略了改變行為的交易費用。

為了更好地說明這一點，我舉了供求理論為例。供求理論的含義是市場上的供求一變，均衡價格就理應跟著變化。但事實上我們觀察到的現(xiàn)象是，大部分市場上的供求狀況即使明顯地發(fā)生了變化，價格卻并沒有隨之變化。價格隨著供求的變化而頻頻變化的，只有金融市場。這是否說明除了金融市場之外，其他市場上的價格都是非均衡的呢？并非如此。頻頻地改變價格有交易費用。比如，餐廳在早點、午飯、晚餐時間的需求是明顯增加的，供給卻沒有太大變化，根據(jù)供求理論，餐廳應該在這些營業(yè)高峰期加價才對。但現(xiàn)實中我們見到的更普遍的做法是餐廳寧愿讓顧客排隊等候也不加價。因為如果一到飯點就加價，根據(jù)排隊的嚴重程度來決定加價幅度的話，顧客會無所適從，難以預計輪到自己用餐時價格是多少，是否值得多付錢留在這個餐廳吃，或轉(zhuǎn)而尋找別的性價比更高的餐廳。

到第十三講，我又繼續(xù)分析傳統(tǒng)經(jīng)濟學的固定成本概念，指出其更是大錯特錯時，提到所謂的固定投入不是真的生產(chǎn)者不能隨收入、產(chǎn)量的變化而改變投入，而是改變投入的交易費用比較高，于是生產(chǎn)者衡量改變投入的收益與交易費用之后，決定某些投入不改變更劃算。比如，某家工廠如果突然因為機器設備故障而要停工一天，關閉電閘就能立即節(jié)省電費，電力的投入是容易隨產(chǎn)量的下降而削減的。但雇用的工人卻基本不可能僅僅因為停工一天就立即把他們炒掉，第二天重新開工時再把他們招聘回來。因為解雇要支付賠償金，重新招聘也有額外的費用，迅速改變勞動力的投入，與電力相比顯然困難得多。

交易費用是一個大概念，改變行為有交易費用是這個大概念下的一種應用。改變價格有交易費用，改變投入也有交易費用，它們又都是改變行為的一種。由此就能清楚地看到，產(chǎn)銷均衡也是改變行為的一種，所以它屬于交易費用這個大概念的體系之內(nèi)。日新的大作，當然比我在《經(jīng)濟學講義》中為了便于初學者理解而舉的簡單例子（改變價格與改變投入）要復雜得多，也深入得多，可以說從這些簡單例子玩出了千變?nèi)f化，令人嘆為觀止！

我對“產(chǎn)銷均衡”角度的理解是：傳統(tǒng)經(jīng)濟學的均衡概念經(jīng)過科學方法論的整頓、修正之后，就變成與自私假設等價同義的概念。世界永遠均衡，不存在非均衡的情況，因此在理論上產(chǎn)銷也是永遠均衡的。出現(xiàn)貌似產(chǎn)銷不均衡的情況，一定是因為在某些地方存在某種交易費用。能夠找出這些交易費用存在于哪里，是什么樣的交易費用，并想出巧妙的法子減少這些交易費用的企業(yè)，就能將下降的交易費用轉(zhuǎn)化為自身的租值（收入），從中獲利，而這一切最終都會反映到它們的股價上。投資者要是能通過分析財務報表，比股票市場上的其他人更早發(fā)現(xiàn)這些成功地降低這類交易費用的企業(yè)，就能在它們的股價還處于相對低位時買入，一直持有，等待股價回歸正常估值水平，從而跟著一起獲利。

從上述的簡單解讀可知，運用科學而正確的經(jīng)濟學理論于投資，大有可為！而且產(chǎn)銷均衡的角度還只是冰山一角、小試牛刀。我期待不只是日新，也包括敏友等所有有志于將經(jīng)濟解釋應用于投資實踐的高手們，都來填補這個巨大而價值不菲的空白，直到最終能提出一個完整、系統(tǒng)且威力強大的投資經(jīng)濟學的理論體系！日后回顧，可能人們會發(fā)現(xiàn)，日新的這部大作，是奠定這個偉大體系的第一塊基石！

李俊慧博士

中山大學 推薦序一投資像格力一樣的企業(yè)推薦序一