序 言

一
如果把金融危機(jī)比喻成火山爆發(fā)，不良資產(chǎn)就是火山下的巖漿，它會(huì)不斷將經(jīng)濟(jì)中的負(fù)面因素聚集、積累起來(lái)，形成巨大的能量，一旦噴發(fā)就會(huì)無(wú)情地涂炭一切與之相關(guān)的生靈�；鹕奖�發(fā)與金融危機(jī)的區(qū)別在于，一個(gè)是自然產(chǎn)生的，另一個(gè)是人為造成的。后者的危害往往遠(yuǎn)大于前者，而且會(huì)波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)，殃及絕大多數(shù)無(wú)辜的受害者。因此，無(wú)論是從金融制度層面，還是從行為監(jiān)管角度，采取措施避免金融危機(jī)是各國(guó)的共同愿望。不良資產(chǎn)為金融危機(jī)的釜底之薪，如果我們能建立一種機(jī)制，使不良資產(chǎn)維持在一個(gè)不會(huì)引爆金融危機(jī)的水平，就意味著建立了一個(gè)沒(méi)有金融危機(jī)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，一個(gè)既不發(fā)生金融危機(jī)，又能保障高效資源配置的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。《中國(guó)特色不良資產(chǎn)處置的理論創(chuàng)新與實(shí)踐》一書(shū)正是始終貫穿這一核心底色和命題，從中國(guó)金融不良資產(chǎn)處置意義與中國(guó)經(jīng)濟(jì)特色關(guān)聯(lián)的高度，探討構(gòu)建中國(guó)特色不良資產(chǎn)處置的長(zhǎng)效機(jī)制，防范并化解風(fēng)險(xiǎn)，避免中國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)�！缎屡翣柛窭追蚪�(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為全部或部分金融指標(biāo)短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫的和超周期的惡化。可見(jiàn)，金融危機(jī)泛指金融指標(biāo)的惡化。如果只有個(gè)別銀行和金融機(jī)構(gòu)倒閉，而整個(gè)金融系統(tǒng)依然可以正常運(yùn)行，就不應(yīng)稱(chēng)之為金融危機(jī)，只能說(shuō)明金融系統(tǒng)中出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。因此，本書(shū)將金融危機(jī)重新定義為：由一個(gè)事件或一系列共同發(fā)生的事件，引發(fā)大批銀行和金融機(jī)構(gòu)倒閉或金融系統(tǒng)被迫全面緊縮，從而危及整個(gè)金融系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，金融危機(jī)的基本邏輯可以概括為：由資產(chǎn)價(jià)格下跌等引起的不良資產(chǎn)率大幅度上升，避險(xiǎn)成為主流行為，出現(xiàn)銀根緊縮、流動(dòng)性短缺、擠兌和恐慌以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的大批倒閉。一旦爆發(fā)金融危機(jī)，生產(chǎn)力將遭到巨大破壞，失業(yè)率大幅度上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯或負(fù)增長(zhǎng)。金融危機(jī)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的極致?tīng)顟B(tài)，其中包含兩個(gè)基本條件：一是不良資產(chǎn)的積累導(dǎo)致不良資產(chǎn)率的大幅度飆升；二是某些看似偶然的突發(fā)事件引發(fā)恐慌性資產(chǎn)拋售，導(dǎo)致流動(dòng)性嚴(yán)重短缺。前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克談到次貸危機(jī)時(shí)指出：恐慌因素惡化流動(dòng)性短缺，共同造成大衰退，加劇危機(jī)的深度。
2008 年僅經(jīng)由房地產(chǎn)次級(jí)貸款不足以產(chǎn)生如此巨大的破壞，而恐慌導(dǎo)致的信貸沖擊嚴(yán)重加劇了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊才是產(chǎn)生巨大破壞力的重要誘因。所以，控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不至于全面爆發(fā)的關(guān)鍵，短期在于對(duì)流動(dòng)性的及時(shí)反應(yīng)和有效管控；但從長(zhǎng)期來(lái)看，不良資產(chǎn)是形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等眾多風(fēng)險(xiǎn)的根源，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)不良資產(chǎn)通過(guò)銀行間市場(chǎng)形成網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)，并引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染和擴(kuò)散。不良資產(chǎn)積累才是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)生成的基礎(chǔ)，當(dāng)不良資產(chǎn)率不斷飆升的時(shí)候，意味著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)在加厚，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)的概率在提高。所以，管理和控制好不良資產(chǎn)率才是金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范的根本。
二
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)只要監(jiān)管到位就不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，并不存在發(fā)生金融危機(jī)的內(nèi)在機(jī)制。馬克思主義理論則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)危機(jī)根植于資本主義制度，它必然會(huì)周期性地發(fā)生，金融危機(jī)作為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的一種方式，也將伴隨資本主義經(jīng)濟(jì)周期不斷發(fā)生。金融危機(jī)充當(dāng)不良資產(chǎn)和不良金融企業(yè)的清道夫，成為西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮的自動(dòng)剎車(chē)機(jī)制，其對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的危害往往數(shù)年甚至數(shù)十年都難以恢復(fù)。盡管發(fā)達(dá)國(guó)家在每次金融危機(jī)之后監(jiān)管更加趨于嚴(yán)格，但金融危機(jī)還是不斷發(fā)生。如果不良資產(chǎn)率大幅度上升導(dǎo)致大批銀行和金融機(jī)構(gòu)倒閉，成為引爆金融危機(jī)最為直接的原因，然而在中國(guó)，這兩者之間并無(wú)必然的聯(lián)系。我國(guó)不良資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)體制改革的各項(xiàng)措施密切相關(guān)，改革初期，利改稅和撥改貸導(dǎo)致國(guó)有銀行不良資產(chǎn)率高達(dá) 35%~42%，國(guó)家組建了四大資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)處置不良資產(chǎn)，使得如此之高的不良資產(chǎn)率并沒(méi)有產(chǎn)生金融危機(jī)，且與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)長(zhǎng)期并存。相同的情況如果發(fā)生在歐美國(guó)家，必將引發(fā)銀行大批倒閉和金融體系崩潰。這體現(xiàn)出中國(guó)特色不良資產(chǎn)處置的終極力量和重要意義：在我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化過(guò)程中，第一次全面化解了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，避免了金融危機(jī)的爆發(fā)。金融系統(tǒng)重新回歸健康狀態(tài)，繼續(xù)執(zhí)行其配置資源和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功能。
中國(guó)不良資產(chǎn)處置及化解金融風(fēng)險(xiǎn)的基本理論和原則在于：將可能引起金融危機(jī)的巨額不良資產(chǎn)與整個(gè)金融系統(tǒng)的運(yùn)行隔離或剝離開(kāi)，不使其成為金融系統(tǒng)的抑制性因素，不再干擾金融業(yè)配置資源及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本功能，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)因此被基本消除。我國(guó)金融系統(tǒng)獨(dú)具特色的定位是由經(jīng)濟(jì)制度性質(zhì)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要所決定的，兩者相互兼容，能夠更好地解決公平與效率之間關(guān)系的問(wèn)題。從經(jīng)濟(jì)制度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與西方經(jīng)濟(jì)的最大區(qū)別在于我國(guó)的社會(huì)主義性質(zhì)，社會(huì)主義的本質(zhì)規(guī)定和奮斗目標(biāo)是共同富裕，國(guó)家重要資源和經(jīng)濟(jì)權(quán)利是為全體人民謀福利的公器。金融作為關(guān)系國(guó)家命脈以及資源配置的主要機(jī)制，不應(yīng)成為少數(shù)人牟利的工具。雖然金融市場(chǎng)化改革鼓勵(lì)股份制、混合所有制和民營(yíng)銀行及金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但維持國(guó)有股份在金融系統(tǒng)中的主體地位，依然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)主義性質(zhì)的重要標(biāo)志和基本保證。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度看，20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，金融創(chuàng)新助長(zhǎng)了杠桿交易和投機(jī)行為，虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立運(yùn)行導(dǎo)致金融危機(jī)頻發(fā)。金融的功能已經(jīng)從傳統(tǒng)資金配置的投融資管理，轉(zhuǎn)化為主要考慮風(fēng)險(xiǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)管理，穩(wěn)定和低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行成為金融系統(tǒng)效率高低的基本衡量標(biāo)準(zhǔn)。以國(guó)有銀行為主體的金融系統(tǒng)能夠及時(shí)調(diào)控流動(dòng)性，防止突發(fā)性金融沖擊。所以，維持以國(guó)有銀行為主體的金融系統(tǒng)不僅有利于對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范，也是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要。西方發(fā)達(dá)國(guó)家在平時(shí)雖然有不少禿鷲基金處置不良資產(chǎn)，但其目標(biāo)不是為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和化解風(fēng)險(xiǎn)，而是為了贏利。西方禿鷲基金是指那些當(dāng)企業(yè)或國(guó)家陷入困境時(shí)，通過(guò)收購(gòu)違約債券和惡意訴訟，謀求高額利潤(rùn)的基金。它們最為典型的特征：一是私人所有，絕大多數(shù)服務(wù)于大資本家；二是唯利是圖，認(rèn)為自身利益重于泰山，而企業(yè)乃至國(guó)家的生存和發(fā)展則輕于鴻毛。禿鷲基金作為西方國(guó)家處置不良資產(chǎn)的模式之一，通過(guò)做空債券、股票，等待企業(yè)破產(chǎn)倒閉，榨取企業(yè)的殘值以獲得賠償和賺取利潤(rùn)，實(shí)際上是一種對(duì)困難企業(yè)掠奪性的純粹套利模式。當(dāng)大規(guī)模不良資產(chǎn)出現(xiàn)時(shí)，常規(guī)贏利機(jī)會(huì)幾乎完全消失，就必須依靠金融危機(jī)一次性最終解決問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)、銀行和金融機(jī)構(gòu)大批倒閉，大量不良資產(chǎn)被核銷(xiāo)，而金融危機(jī)造成的高昂社會(huì)成本總是由眾多的無(wú)辜者和廣大民眾來(lái)承擔(dān)。實(shí)際上，在市場(chǎng)配置資源的條件下，市場(chǎng)積聚起來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可能都靠金融市場(chǎng)完全自行化解。大多數(shù)企業(yè)層面的金融風(fēng)險(xiǎn)是不可能消除的，而是通過(guò)與其他好資產(chǎn)綁定，或者期限配置的優(yōu)化等措施轉(zhuǎn)移、分散風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)處置的性質(zhì)不過(guò)是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)化（劉曉欣，2008），它們絕大多數(shù)雖能減小個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，但卻會(huì)加大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模，強(qiáng)化系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的烈度。所以，西方禿鷲基金式的市場(chǎng)化處置，通過(guò)金融創(chuàng)新化解風(fēng)險(xiǎn)，不可能使困難企業(yè)大面積起死回生，更不能避免金融危機(jī)的發(fā)生。只有非營(yíng)利的政府及其相關(guān)機(jī)構(gòu)才有能力和動(dòng)機(jī)處置系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并較快消除其對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。在西方金融危機(jī)爆發(fā)的特殊時(shí)期，由政府成立的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)才具有為整個(gè)經(jīng)濟(jì)化解不良資產(chǎn)、緩解金融危機(jī)損害的功能。當(dāng)代，各國(guó)都認(rèn)識(shí)到大規(guī)模不良資產(chǎn)造成的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不可能由企業(yè)及市場(chǎng)層面自行解決，需要政府出手清除不良資產(chǎn)或注資，緩解金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步損害。因此，在金融危機(jī)發(fā)生的非常時(shí)期，資本主義國(guó)家多半要暫時(shí)將銀行國(guó)有化，或者向銀行注入大量資金，以避免危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)展和深化。無(wú)論是暫時(shí)國(guó)有化還是注資均屬于市場(chǎng)外力量的干預(yù)，這些均非民營(yíng)商業(yè)銀行或私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)所能達(dá)成。與西方禿鷲基金相比，中國(guó)特色不良資產(chǎn)處置體現(xiàn)了社會(huì)主義制度優(yōu)勢(shì)，在基本原則與最終目標(biāo)、機(jī)構(gòu)性質(zhì)與根本底線(xiàn)、雙方關(guān)系與介入時(shí)機(jī)、資產(chǎn)范圍與國(guó)際影響等方面都有著本質(zhì)的區(qū)別。

五
當(dāng)代中國(guó)金融系統(tǒng)在不斷發(fā)展和完善，并呈現(xiàn)以下特點(diǎn)與趨勢(shì)：首先，中國(guó)金融系統(tǒng)不再是計(jì)劃配置資源的輔助系統(tǒng)，而是以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，由相關(guān)法律法規(guī)規(guī)范，并由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格監(jiān)管的市場(chǎng)化金融系統(tǒng)。其次，以國(guó)有銀行為基礎(chǔ)，多種所有制并存的銀行和金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成了中國(guó)金融的實(shí)體框架。一方面，保證了金融系統(tǒng)的公器性質(zhì)，從根本上杜絕了金融系統(tǒng)為少數(shù)人牟利的現(xiàn)象；另一方面，維護(hù)了市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，各類(lèi)金融企業(yè)一律按市場(chǎng)規(guī)則經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，基本保證了中國(guó)金融市場(chǎng)的活力。再次，中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)倡導(dǎo)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的業(yè)務(wù)導(dǎo)向，堅(jiān)持房住不炒等原則，堅(jiān)決不走單純以錢(qián)生錢(qián)的經(jīng)濟(jì)虛擬化道路，將金融系統(tǒng)進(jìn)一步打造為既可以高效配置市場(chǎng)資源，又可以有效管控系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的中國(guó)特色市場(chǎng)機(jī)制。最后，中國(guó)金融堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放融入世界，堅(jiān)持平等互利又包容合作的精神，堅(jiān)持世界各國(guó)人民命運(yùn)共同體的目標(biāo)。在國(guó)內(nèi)堅(jiān)持金融的公器性質(zhì)，在國(guó)際同樣堅(jiān)持國(guó)際貨幣體系為世界人民服務(wù)的理念，體現(xiàn)大國(guó)的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。當(dāng)代全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩不安，受政治、社會(huì)等多重因素影響，發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)都面臨新的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)治理提出了新要求，急需找出導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩的病根，找到改善經(jīng)濟(jì)的良方。有著強(qiáng)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的中國(guó)金融，不斷激發(fā)世界經(jīng)濟(jì)活力，為世界經(jīng)濟(jì)輸入穩(wěn)定因素，中國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿�，同時(shí)也是國(guó)際金融及經(jīng)濟(jì)秩序的建設(shè)者，未來(lái)中國(guó)將助推世界從危機(jī)應(yīng)對(duì)向長(zhǎng)效治理機(jī)制轉(zhuǎn)型，中國(guó)金融國(guó)際化發(fā)展方向與促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、防范金融危機(jī)、完善全球金融體系的趨勢(shì)是完全一致的。本書(shū)在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融系統(tǒng)認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，確定不良資產(chǎn)處置的職能及定位是化解風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)特色不良資產(chǎn)處置暢通了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使中國(guó)在沒(méi)有金融危機(jī)的情況下保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，這在任何西方國(guó)家都是不可能的。我們有理由相信：伴隨著中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新理論與實(shí)踐的結(jié)合，將構(gòu)成中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)理論的重要部分，并為國(guó)際社會(huì)提供可借鑒的中國(guó)方案和寶貴經(jīng)驗(yàn)。
背景特色
無(wú)論是從金融制度層面，還是從行為監(jiān)管角度，采取措施避免金融危機(jī)是各國(guó)的共同愿望。不良資產(chǎn)為金融危機(jī)的釜底之薪，如果我們能建立一種機(jī)制，使不良資產(chǎn)維持在一個(gè)不會(huì)引爆金融危機(jī)的水平，就意味著建立了一個(gè)沒(méi)有金融危機(jī)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，一個(gè)既不發(fā)生金融危機(jī)，又能保障高效資源配置的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。《中國(guó)特色不良資產(chǎn)處置的理論創(chuàng)新與實(shí)踐》一書(shū)正是始終貫穿這一核心底色和命題，從中國(guó)金融不良資產(chǎn)處置意義與中國(guó)經(jīng)濟(jì)特色關(guān)聯(lián)的高度，探討構(gòu)建中國(guó)特色不良資產(chǎn)處置的長(zhǎng)效機(jī)制，防范并化解風(fēng)險(xiǎn)，避免中國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)。