前　言
本書用定量的語言講述了以各種面目出現(xiàn)的金融危機(jī)的歷史。它想傳遞的信息很簡單：我們曾經(jīng)經(jīng)歷過。無論21世紀(jì)的金融狂熱或金融危機(jī)看起來多么與眾不同，都與其他國家或過去時(shí)期所經(jīng)歷的危機(jī)存在極多共同之處。有了何其相似和不乏先例的這種認(rèn)識，我們就朝著完善全球金融體系邁進(jìn)了重要的一步，這使我們能夠降低未來發(fā)生危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，也能更好地在危機(jī)來臨之際妥善地應(yīng)對。
在本書中，我們關(guān)于各類危機(jī)的闡述有一個(gè)共同的主題，那就是過度舉債。無論是政府，還是銀行、企業(yè)或消費(fèi)者，繁榮時(shí)期的過度舉債都會造成很大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。政府往經(jīng)濟(jì)中注入大量現(xiàn)金，表面看起來是在推動經(jīng)濟(jì)增長，而實(shí)際卻是私營部門的借錢狂歡推高了房價(jià)和股價(jià)，超出了長期可持續(xù)水平。這使得銀行看上去比平時(shí)更加穩(wěn)健，更加賺錢。這種巨額債務(wù)的累積會導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)經(jīng)不起信心危機(jī)，尤其是在債務(wù)都為短期，需要不時(shí)借新還舊之時(shí)。債務(wù)催生的繁榮會讓人產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，以為政府決策英明，金融機(jī)構(gòu)贏利能力超凡，人們的生活水平優(yōu)越，但此類繁榮多結(jié)局悲慘。當(dāng)然，對各個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，無論在歷史上還是現(xiàn)實(shí)中，債務(wù)工具都是不可或缺的。但如何把債務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇平衡好，一直是個(gè)挑戰(zhàn)，政策制定者、投資者和普通民眾都不能忽視這個(gè)挑戰(zhàn)。
在本書中我們討論了各種類型的金融危機(jī)。首先是主權(quán)債務(wù)違約，當(dāng)政府無法償還其外債或內(nèi)債，或者兩種債務(wù)同時(shí)無法償還時(shí)就會發(fā)生。然后是銀行危機(jī)，如在21世紀(jì)頭十年后期世界所經(jīng)歷的事件。在典型的銀行危機(jī)中，一國的大部分銀行在投資巨虧后破產(chǎn)，或者出現(xiàn)銀行業(yè)恐慌擠兌，抑或二者兼具。其次，還有一類重要的危機(jī)是匯率危機(jī)，如20世紀(jì)90年代打擊了亞洲、歐洲和拉丁美洲的那些危機(jī)。而典型的匯率危機(jī)表現(xiàn)是，一國貨幣急速貶值，盡管該國政府“保證”不會讓這種問題在任何情況下出現(xiàn)。最后，我們認(rèn)為過高的通貨膨脹也是危機(jī)的一種形式。通貨膨脹率不可預(yù)期地上升，實(shí)際上與違約完全等同，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浭顾�有債�?wù)人（包括政府）還債時(shí)貨幣的購買力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于借債時(shí)的水平。在本書的大部分內(nèi)容中，我們將分別探討這些危機(jī)，當(dāng)然，這些危機(jī)也總是同時(shí)發(fā)生。在本書最后一章，我們考察了20世紀(jì)30年代大蕭條及21世紀(jì)頭十年后期金融危機(jī)的情況，這兩次危機(jī)是集中爆發(fā)而且是波及全球的。
金融危機(jī)當(dāng)然不是什么新鮮事，自從貨幣和金融市場產(chǎn)生以來，金融危機(jī)就一直沒有斷過。許多早期的危機(jī)受到“貨幣貶值”（currency debasement）的驅(qū)使，統(tǒng)治者縮減轄區(qū)內(nèi)硬幣中黃金或者白銀的含量，用來支付通常由戰(zhàn)爭造成的預(yù)算短缺。而隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，政府無須再通過縮減硬幣的貴金屬含量來填補(bǔ)預(yù)算赤字。但金融危機(jī)依然不斷發(fā)生，直到今天還在折磨著許多國家。
本書重點(diǎn)關(guān)注兩種特殊形式的危機(jī)，這兩種危機(jī)最普遍：主權(quán)債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)。兩種危機(jī)都有幾個(gè)世紀(jì)的歷史，并且跨越多個(gè)地區(qū)。在這兩種危機(jī)中，主權(quán)債務(wù)危機(jī)歷史更長。實(shí)際上，現(xiàn)在一些似乎已經(jīng)從階段性破產(chǎn)中“畢業(yè)”的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其主權(quán)債務(wù)危機(jī)曾經(jīng)十分常見。在新興市場中，重復(fù)出現(xiàn)的違約（或稱系列違約）仍屬慢性重癥。與此相比，銀行危機(jī)則一視同仁，它們是概率均等的威脅，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都會受到?jīng)_擊。本書的考察線索將帶我們回顧金融危機(jī)的歷史，從拿破侖戰(zhàn)爭時(shí)期的歐洲銀行擠兌致銀行倒閉，一直到2007年美國的次貸危機(jī)。
我們寫作本書的目的是提供一個(gè)大跨度、系統(tǒng)性、定量化的視角。經(jīng)驗(yàn)分析的對象涵蓋了近8個(gè)世紀(jì)以來66個(gè)國家和地區(qū)的金融危機(jī)。關(guān)于國際金融危機(jī)的歷史，此前已有許多重要著述，最知名的或許是1978年出版的金德爾伯格的《瘋狂、驚恐和崩潰：金融危機(jī)史》一書。不過，總的來說，這些早期著作重在敘述，所用數(shù)據(jù)相對不多。
相比而言，我們的分析建立在海量定量化的圖表和數(shù)字的基礎(chǔ)上，它們來自一個(gè)巨大的數(shù)據(jù)庫。該數(shù)據(jù)庫涵蓋了自12世紀(jì)以來中國和中世紀(jì)歐洲的很多國家的信息。本書的核心包含在簡單的數(shù)據(jù)和圖表中，而不過多著墨于對人性、政治和談判的敘述。相信我們這些看得見、摸得著的數(shù)量化金融危機(jī)史不遜于先前的敘述性著作，希望它能為政策分析和研究開創(chuàng)一個(gè)新局面。
首先，我們強(qiáng)調(diào)的是審視長期的歷史時(shí)段，捕捉那些容易被遺忘的“罕見”事件。盡管人們有時(shí)好像覺得這些事件看起來太普通了，實(shí)際上，分析師、決策者，甚至學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常都以短時(shí)間窗口的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)集來看待最近發(fā)生的事件，但從所涵蓋國家的數(shù)量和時(shí)間的長短來看，這些數(shù)據(jù)集通�？缍群芏獭ｊP(guān)于債務(wù)和違約的大部分學(xué)術(shù)著作和政策文獻(xiàn)，其結(jié)論都是以1980年以后的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)研究得出的，主要原因在于此類數(shù)據(jù)最容易獲得。要不是在分析周期更長的金融危機(jī)情況下，這樣做當(dāng)然可以，但25年的數(shù)據(jù)集顯然不足以用于對政策和投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的分析。在25年中發(fā)生的看似罕見的事件，如果把它們置于更長的歷史周期觀察，可能并不那么罕見。畢竟，當(dāng)一位研究人員用25年的數(shù)據(jù)觀察一場“百年一遇的洪水”時(shí)，只有1/4的機(jī)會；而如果以長達(dá)8個(gè)世紀(jì)的數(shù)據(jù)來觀察，則有8倍的機(jī)會。