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本書以問題為導向，從對賭協(xié)議的基本含義、歷史、功能出發(fā)，提出了合理對賭協(xié)議的新概念，介紹了合理對賭協(xié)議的構建方法。同時，根據(jù)目前我國對賭協(xié)議相關法律案件的裁判爭議，重點討論對賭協(xié)議的效力與履行、股權回購型對賭協(xié)議兩個話題，為法官裁判案件和當事人解決糾紛提供參考意見。本書內容分為四章。第一章通過對對賭協(xié)議概念、功能、歷史和對賭協(xié)議相關研究成果的講述，讓讀者從多維度認識對賭協(xié)議。第二章從對賭協(xié)議條款不規(guī)范，以及對賭協(xié)議起草程序不正確導致人們付出了巨大成本而無法實現(xiàn)對賭協(xié)議功能的問題出發(fā)，提出了合理對賭協(xié)議的概念。第三章主要討論對賭協(xié)議是否有效，是否存在對賭協(xié)議履行障礙，同時，提出了解決以上爭議的思路。第四章重點討論被投資公司是否應該因為對賭失敗回購投資者所持有的股份。

序　　言對賭協(xié)議又被稱為估值調整機制（Valuation Adjustment Mechanism）。信息不對稱和退出機會缺乏給 PE投資者帶來了高昂的投資成本，降低了私募股權投資作為資本來源的效率。為了解決這一問題，人們創(chuàng)造了新的投資工具對賭協(xié)議。但是，隨著對賭協(xié)議使用量增加，投資人與被投資之間因對賭協(xié)議產(chǎn)生的商業(yè)爭議與法律糾紛越來越多。如何構建實用的對賭協(xié)議？如何發(fā)揮對賭協(xié)議的真實功能？對賭協(xié)議相關案件應如何裁判？這一系列問題亟待解決。本書以問題為導向，從對賭協(xié)議的基本含義、歷史、功能出發(fā)，提出了合理對賭協(xié)議的新概念，解釋了合理對賭協(xié)議的構建方法。同時，根據(jù)我國對賭協(xié)議相關司法案件的裁判爭議，重點討論對賭協(xié)議的效力與履行、股權回購型對賭協(xié)議兩個話題，為法官裁判案件和當事人解決糾紛提供參考意見。本書內容分為四章。第一章通過講述對賭協(xié)議的概念、功能、歷史和對賭協(xié)議的相關研究成果，讓讀者從多維度認識對賭協(xié)議。同時，本章通過簡介的方式引導讀者從宏觀上了解本書的研究思路、研究結論和整體框架，為讀者理解后三章節(jié)內容打好基礎。第二章從對賭協(xié)議條款不規(guī)范以及對賭協(xié)議起草程序不正確導致人們付出巨大成本而無法實現(xiàn)對賭協(xié)議功能的問題出發(fā)，提出了合理對賭協(xié)議的概念。同時，為了幫助人們構建合理對賭協(xié)議，建議： 1）投資人在起草對賭協(xié)議前完成特殊的盡職調查； 2）官方構建《合理對賭協(xié)議起草指南》。第三章主要討論對賭協(xié)議是否有效，是否存在對賭協(xié)議履行障礙等問題。同時，提出了解決以上爭議的思路。另外，為了更好地解決案件審判中的爭議問題，減少類案不同判的情況，本章建議出臺對賭協(xié)議相關司法解釋。第四章重點討論被投資公司是否應該因為對賭失敗而贖回投資者所持有的股份。由于我國過于寬泛的股權回購禁令，股權回購型對賭協(xié)議在履行中往往出現(xiàn)障礙。事實上這種履行障礙并不應該存在，因為并非所有股份贖回都會過度危及注冊資本與債權人。本章通過對國際上現(xiàn)有的股權回購制度理論進行梳理，并重點對比我國股權回購與特拉華州股權回購，提出新的股權回購制度建議。同時，明確分析了此種新的股權回購制度對股權回購型對賭協(xié)議的意義。

CONTENTS

Chapter 1 …………………………………………………………………………1
I. Introduction …………………………………………………………………3
A. Valuation Adjustment Mechanism …………………………………3
B. Issues …………………………………………………………………6
C. Solution ………………………………………………………………9
D. Conclusions …………………………………………………………12
E. Overview of the Book ………………………………………………15
II. Background ………………………………………………………………15
A. Overview of Valuation Adjustment Mechanism ……………………15
B. History of Valuation Adjustment Mechanism ………………………18
III. Literature Review ………………………………………………………27
A. Concept of Valuation Adjustment Mechanism ……………………28
B. Are VAMs Invalid? …………………………………………………30
C. Redemption Rights …………………………………………………31

Chapter 2 ………………………………………………………………………33
I. Reasonable VAMs ………………………………………………………36
A. Basic Functions of VAMs Being Fulfilled …………………………37
B. Without Creating Even Greater Costs as a Side-Effect …………40
II. Due Diligence before Drafting VAMs …………………………………42
A. Due Diligence of Private Equity Projects in the PRC ………………43
B. Specific Information for Drafting VAMs……………………………46
C. Reasons of Due Diligence for Drafting a VAM ……………………49
III. Government Guidelines for Drafting VAMs …………………………50
A. Government Guidelines ……………………………………………50
B. What is the Government Guidelines for Drafting VAMs? …………51
C. Reasons of Issuing Government Guidelines for Drafting VAMs …57

Chapter 3………………………………………………………………………61
I. Invalid Contract and Obstacles to Performance ………………………67
A. Invalid Contract ……………………………………………………68
B. Obstacles to Performance……………………………………………69
II. Problems …………………………………………………………………70
A. Different Judgments for One Issue …………………………………70
B. Main Points for VAM Issues ………………………………………71
III. VAM Judicial Interpretation ……………………………………………73
A. Judicial Interpretation ………………………………………………73
B. The Content of VAM Judicial Interpretation ………………………75
IV. Benefits of VAM Judicial Interpretation ………………………………85
A. Solve VAM Issues Quickly and Professionally ……………………85
B. Help People to Fulfill the Functions of VAMs ……………………86
C. Reduce Costs of VAMs ……………………………………………87

Chapter 4………………………………………………………………………91
I. Redemption Rights ………………………………………………………94
A. What Are Redemption Rights？ ……………………………………94
B. The VAMs with Redemption Rights ………………………………96
II. Conflicts …………………………………………………………………97
A. Conflict between VAMs and Article 142 in the PRC Company Law（2018）………………………………………………………………97
B. Conflict between VAMs with Redemption Rights and Impairing Legal Capital…………………………………………………………99
III. Legal Treatment of VAMs with Redemption Rights in the PRC …101
A. The PRC Company Law …………………………………………101
B. Court Opinions ……………………………………………………106
C. Problems of Article 142 in the PRC Company Law（2018）………110
IV. The New Redemption Right Regulation ……………………………113
A. What is the New Redemption Right Regulation? …………………113
B. The Origin of the New Redemption Right Regulation ……………115
V. The Benefits of the New Redemption Right Regulation to the VAM With Redemption Rights ………………………………118
A. The Functions of the VAM with Redemption Rights to be Fulfilled ………………………118
B. Reduce Litigation Costs ……………………………………………120
C. Eliminate Legal Errors in Judgments………………………………121

Conclusion.............................................................................................123
Bibliography...........................................................................................127
Appendix 1.............................................................................................133
Appendix 2.............................................................................................137
后記 ……………………………………………………………………………141

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