歐文?卡恩：宣揚(yáng)價(jià)值：

　　為了協(xié)調(diào)企業(yè)的管理人以改善證券分析的素質(zhì)，卡恩聯(lián)同本杰明?格雷厄姆及其它18位證券分析師，在1937年創(chuàng)立了紐約證券分析師協(xié)會(huì)。根據(jù)紐約證券分析師協(xié)會(huì)的使命宣言，這個(gè)組織的成立目的是“在證券分析界別建立及維持高水平的專業(yè)道德規(guī)范，以及推廣財(cái)務(wù)及證券分析的功能、證券市場的運(yùn)作兩大范疇的正確觀念”。證券分析師協(xié)會(huì)成立初期時(shí)只有二十多名成員，發(fā)展至今已超過一萬名會(huì)員，亦是特許財(cái)經(jīng)分析師協(xié)會(huì)屬下?lián)碛凶疃鄷?huì)員的組織。

　　卡恩說：“我們積極安排與企業(yè)管理部門會(huì)面，說服他們到紐約市一家便宜的餐廳出席餐會(huì)，并向他們解釋跟我們面談的好處：假若我們對(duì)企業(yè)有更深認(rèn)識(shí)，便可以協(xié)助他們推廣企業(yè)形象。起初，這些聚會(huì)都十分有用，但隨著時(shí)間過去，聚會(huì)的效益愈來愈低，慢慢演變成大家所謂的“分析師”會(huì)議（analysts’conference calls），而且企業(yè)的管理人員也開始嘗試左右分析師的投資報(bào)告。”

　　卡恩一直在宣揚(yáng)證券分析的價(jià)值，他在1945年成為《財(cái)經(jīng)分析師雜志》創(chuàng)刊成員。在2005年雜志創(chuàng)刊六十周年的紀(jì)念刊物中，卡恩撰寫了一篇名為“財(cái)經(jīng)分析師雜志早期歲月”的文章，談?wù)撾s志的出版精神。他在文中寫道：“我們方向?qū)嶋H，提供指引性的建議，為投資者作分析行業(yè)、企業(yè)、國家等數(shù)據(jù)之用。由始至今，我們的目標(biāo)就是把投資理論和實(shí)踐結(jié)合起來�！�

　　回溯至1977年，卡恩為《雜志》寫過另一篇題為“旅鼠必輸”（Lemmings AlwaysLose）的文章，概述了智慧投資的簡單法則：

　　一、不要依賴近期或流傳的數(shù)據(jù)去預(yù)測未來的價(jià)格；謹(jǐn)記在你之前，很多人已清楚掌握這些資料。

　　二、價(jià)格不斷被恐懼、期望及不可靠的估價(jià)影響；除非你選擇價(jià)值較佳而不是平均價(jià)值的股票，否則資本無法得到保障。

　　三、謹(jǐn)記在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上所載的利潤背后隱藏了有許多復(fù)雜因素，例如會(huì)計(jì)政策、管理層和大股東之間的人事問題。

　　四、不用理會(huì)競爭帶來的危險(xiǎn)，因?yàn)楦偁幷呖偸枪�擊你所選擇的企業(yè)的業(yè)務(wù)及盈利。

　　五、不要完全相信企業(yè)的季度盈利，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的利潤來源及資金運(yùn)用兩方面核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告的準(zhǔn)確性，謹(jǐn)記數(shù)字可以作假，而撒謊者可以編造數(shù)字。

　　作為分析師，除了必須執(zhí)行常規(guī)工作，也要向客戶解說耐性的重要。幸好，對(duì)我們這些分析師來說，在這個(gè)瞬息萬變的世界里，任何投資公式都不可能成功取代我們對(duì)個(gè)別證券所作出的研究和客觀分析20年期的長線投資。

　　新興市場教父：馬克?莫比烏斯

　　馬克?莫比烏斯于1973年初次接觸股票市場。身為以香港作總部的商業(yè)顧問公司MobiusInc.創(chuàng)辦人，莫比烏斯要為一位本地富商分析香港股票市場。對(duì)投資并沒深入認(rèn)識(shí)，最直接的方法便是研究股市圖表和技術(shù)分析走勢(shì)。

　　莫比烏斯回憶說：“那時(shí)候，我從沒有學(xué)習(xí)過任何股票分析，但我曾主修過心理學(xué)，所以在閱讀了一本關(guān)于技術(shù)分析的投資書籍后，我發(fā)覺技術(shù)分析法其實(shí)跟人性心理學(xué)大同小異，所以我便選用了這方法來分析香港股市走勢(shì)�！�

　　“審視股市圖表的工作性質(zhì)與進(jìn)行消費(fèi)者調(diào)查非常相似，而后者更是我在顧問公司時(shí)的主要工作，我便以投資者調(diào)查的態(tài)度，結(jié)論出股市已處于超買狀態(tài)，非常危險(xiǎn)。那時(shí)候，普遍的頭肩形走勢(shì)圖正在形成，而它預(yù)示股價(jià)將會(huì)逆轉(zhuǎn)，由上升變成下跌。當(dāng)時(shí)的股票市場正處于火紅時(shí)期，而這圖卻預(yù)示了反向走勢(shì)，因此我建議客人理應(yīng)避開任何股票交易。”

　　不出所料，香港股市在不久后便開始下跌�？墒�，在跌市前，莫比烏斯卻出奇地沒有跟隨自己的忠告，還將金錢投資于茂盛集團(tuán)（MosbertHoldings）的股票上。

　　茂盛集團(tuán)是一家在香港注冊(cè)及上市的馬來西亞公司。盡管這間公司的背景有點(diǎn)神秘，沒有人知道其資本何來，但它在區(qū)內(nèi)不斷收購公司和物業(yè)的消息卻令它廣為人知。當(dāng)時(shí)股價(jià)由港幣8元跌至3.5元，莫比烏斯和他的同事卻把握了這次投資機(jī)會(huì)，一起入市。結(jié)果，茂盛集團(tuán)根本就是一場騙局，公司迅即倒閉。

　　莫比烏斯說：“我嘗試對(duì)茂盛集團(tuán)作調(diào)查，致電該公司希望取得更多數(shù)據(jù)，但接電話的人很不客氣，拒絕給我一些印刷數(shù)據(jù)，隨即掛斷電話！最后，我竟然違背了自己的判斷，聽信同事的建議，盲目地把金錢投放在茂盛股票。我從這錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)，那便是永遠(yuǎn)不要盲目聽取別人的投資建議，必須根據(jù)自己的知識(shí)和研究做決定。”

　　莫比烏斯從這錯(cuò)誤經(jīng)驗(yàn)所得到的另一教訓(xùn)是，盡管技術(shù)分析是有用的方法，但基本分析更加重要。以茂盛為例，它缺乏可供參考的資料，投資者理應(yīng)敬而遠(yuǎn)之。“從那天起，我學(xué)懂了親力親為的重要性�，F(xiàn)在，縱使我和投資團(tuán)隊(duì)偶爾也會(huì)研究股市圖表，但未有企業(yè)的財(cái)政、管理及產(chǎn)業(yè)動(dòng)向這基本分析之前，我們絕不會(huì)作出任何投資決定。”

　　回顧1990年代時(shí)的投資形勢(shì)，葉維義注意到，即使香港已成為亞洲區(qū)的重要金融樞紐，香港投資者仍是比較短視和抱有稍強(qiáng)的投機(jī)心態(tài)。他們大部分都缺乏審慎投資策略，而且都是根據(jù)傳言和消息選股。相反，英資和美資的大型投資機(jī)構(gòu)卻是從遠(yuǎn)處進(jìn)行投資決定。他們的策略是跟隨大市走勢(shì)，買入藍(lán)籌股，而并非將注意力放在選股及分析。事實(shí)上，他們并非選股專家。他們只是環(huán)球宏觀投資者，而他們的持股年期一般都不算長。

　　葉維義：大中華市場中的價(jià)值投資權(quán)威

　　“當(dāng)我們創(chuàng)辦基金時(shí)，價(jià)值投資在香港并不廣泛，所以市場上根本沒有競爭對(duì)手。我們主要集中于基礎(chǔ)分析，了解不同公司的企業(yè)架構(gòu)、營商模式、現(xiàn)金流管理，然后對(duì)這些公司作出公平估值。我們將注意力放在投資上的下限風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)股票以折讓價(jià)出售時(shí)，我們才會(huì)入市�！�

　　“對(duì)我而言，投資需要廣闊和橫向思維。在我們尋找投資機(jī)會(huì)時(shí)，第一個(gè)要考慮的條件是企業(yè)的現(xiàn)金收益。原因是，在評(píng)估下限風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，充�，F(xiàn)金流往往就是令企業(yè)度過逆境的關(guān)鍵。”

　　“在沽售股票時(shí)，我會(huì)先考慮再投資風(fēng)險(xiǎn)（reinvestmentrisk）。作為價(jià)值投資者，我觀察到大部分的投資者都低估了再投資風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。即使你作了一項(xiàng)好投資，并且賣出獲利，但最后你仍會(huì)將這筆金錢再投資在市場上。優(yōu)秀投資者與一般投資者的真正分別在于，前者總能想出再投資的好方法，以產(chǎn)生復(fù)式回報(bào)效果，但后者卻欠此能耐�！�

　　“我們創(chuàng)立惠理時(shí)，以紀(jì)律投資（investing throughdiscipline）作為格言。這句話并非推廣公司的口號(hào)，因?yàn)槲覀兪钦J(rèn)真地去貫徹價(jià)值投資。我們強(qiáng)烈相信，價(jià)值投資者必須嚴(yán)守紀(jì)律，而這個(gè)特質(zhì)是需要經(jīng)過時(shí)間及持續(xù)實(shí)踐去證明的。”

　　通過紀(jì)律投資，惠理旗下管理的資產(chǎn)增長截至2011年為90億美元。順利度過多次市場危機(jī)后，惠理更蛻變成更實(shí)在、更優(yōu)秀的投資管理公司。

　　葉維義居于香港，目睹外地投資者因預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)增長樂觀而注入大量資金，親身體會(huì)到全球一體化的意義。“全球一體化的概念令世界變得愈來愈小�；ヂ�(lián)網(wǎng)也將年輕一代的心態(tài)融合匯聚起來，所以我們不應(yīng)過分強(qiáng)調(diào)東西方之間的文化差異�！�

　　“以投資層面來說，西方已發(fā)展了一套價(jià)值投資法，而亞洲在投資文化及思維模式的發(fā)展仍處于起步階段。明顯地，價(jià)值投資是很好的策略，但一般投資者仍須經(jīng)過一段時(shí)間去了解當(dāng)中的原理。此外，亞洲人花于物業(yè)上的金錢往往與儲(chǔ)蓄不成正比，所以股票市場其實(shí)仍有很大發(fā)展空間，尤其當(dāng)內(nèi)地新冒起的中產(chǎn)階層開始將資金投放于股票上�！�

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