◆ 前言 ◆
　　1973年4月，隨著場內期權市場的產(chǎn)生，在廣大投資者面前出現(xiàn)了一個全新的投資策略世界。期權條款的標準化和高流動性二級市場的建立，創(chuàng)造出了一些新的投資工具。在適當使用的情況下，這些工具能對幾乎所有的投資哲學，從保守的到投機的，提供有益的幫助。本書討論的就是這些期權策略，包括在什么情況下使用哪一種策略，以及它們?yōu)槭裁纯梢云鹱饔谩?br /> 　　在這些策略中，有的歷來都被認為是相當復雜的。然而，如果了解了它們的運作原理，那絕大部分讀者都可以掌握它們。雖然本書包括了與期權有關的所有基本定義，但很少花時間和篇幅來解釋其中那些最基本的概念。例如，讀者應當已經(jīng)知道看漲期權（call option）是什么，芝加哥期權交易所（CBOE）是什么，以及如何在報紙上找到和解讀期權的報價。實話實說，雖然本書包含了初學者需要了解的內容，但大部分內容都超出了初學者的水平。此外，讀者還應對技術分析有大致的了解，至少應該知道諸如支撐（support）和阻力（resistance）之類術語的含義。
　　有些策略，比如買入看漲期權（call buying），可以并且已經(jīng)單獨寫成了一本書。雖然本書對某些策略的討論會比對另一些策略的討論要更加詳細一些，但這并不意味著這是一本只關于某一個或兩個策略的書。雖然目前已出版的與股票期權相關的書一般對賣出備兌看漲期權（covered call write）都不作詳細的討論，但由于它是投資者使用最多的期權交易策略之一，因此本書對賣出備兌看漲期權進行了深入的討論。本書與買入看漲期權（call）和看跌期權（put）有關的內容并不是特別長，并且大部分內容都比較高深，特別是與買入波動率（buying volatility）有關的部分，這些內容對熟練的交易者更為適用。在對每個策略的討論過程中，本書都特別強調了為什么投資者會想要執(zhí)行這樣一個策略，并對該策略所適用和不適用的市場情形進行了解釋。本書展示了每個策略的全部細節(jié)，包括用許多圖形和表格來表示潛在盈虧、保證金要求和選擇頭寸的標準等。本書的很大一部分注意力放在后續(xù)行動（follow-up action）上。決定建立某個頭寸很容易，而決定采取什么行動來限制虧損或獲取盈利則往往要難得多。因此，在需要采取后續(xù)行動的情況下，本書提供了若干合理的備選方案的詳細內容和示例。此外，對于相似的策略，本書也進行了對比分析。例如，一個看多的投資者可能會想要實施各種不同的策略。對相似策略的優(yōu)缺點進行對比分析，可以幫助該投資者決定在該情況下究竟選擇哪個策略最合適。書中同時也指出了應當預防的潛在風險。在這些示例中，我沒有使用股票的真實名字，而是虛構了一只名為XYZ的股票。許多示例中用到的價格都是真實的。但如果我們在示例中使用了名為Bally的股票，它當時的價格是60，而等到讀者讀到這個示例時，它的價格可能已經(jīng)為20或者200（或者不復存在），顯然這樣的實際股票示例就沒有多大意義。提供示例的目的是為了說明概念，而不是記錄歷史。XYZ的名字對于達成這個目的就很合適，因為它是萬能的。如果需要，它可以價格上漲，可以定價過低或定價過高，可以高波動或無波動。它的價格也可以隨意變動，以便于說明后續(xù)行動策略。
　　本書的第一部分對看漲期權的策略進行了分析，并隨后分析了看跌期權的策略。雖然這樣的安排有可能會打斷策略的正常延伸。例如，本書第一部分會討論使用看漲期權來構造熊市價差，而在后面的部分中又會討論用看跌期權來構造熊市價差。這樣安排的目的是為了幫助初學者和中等水平的期權投資者，他們可能對看漲期權比對看跌期權更熟悉。大多數(shù)期權投資者都對看漲期權比較熟悉，因此更容易理解用看漲期權來設計的策略。在這個基礎之上，再把相同的概念應用到看跌期權上，就會更容易理解。不過，我并沒有忽略看跌期權的策略。投資者們如果想要充分利用他們所掌握的策略的功能，就必須使用看跌期權。因此，看跌期權的策略在本書中也占據(jù)了相當多的篇幅。本書還討論了某些特殊的議題，例如，計算機模型及其應用，如何用期權來套利（arbitrage），以及做市商（market-maker）和套利者（arbitrageurs）的行為如何影響普通期權投資者等。
　　第2版
　　第2版中所增加的大部分內容都與股指期權和股指期貨有關。用于描寫股票期權策略的相同概念也用在了為股指期權所設計的策略中。這種方法在某些情況里有必要做些修正。我介紹了與這些期權相關的一般概念，并提供了許多例證。這些示例包含了許多主流的期貨和期權合約的細節(jié)。
　　股票期權交易者所使用的許多策略也同樣適用于股指期權。本書的前30章用股票期權說明了這些策略。在大多數(shù)情況里，讀者只需要對術語進行替換即可。例如，在使用標的股票（underlying stock） 的地方換上標的工具（underlying instrument）就可以了。這樣的工具可以是期貨合約、債券、貨幣或者股指。
　　第2版的很大一部分注意力都放在使用股指期貨和期權來對沖（hedging）股票組合的技術上。這些技術對于任何持有股票的投資者都適用，無論是個人投資者還是大型機構。書中還討論了基本對沖策略的一些變形。這些變形策略自成一體，可讓投資者從期貨或者期權的定價差異中獲利。此外，書中還提到了能從市場中特定股票組合的價格變化中獲利的策略。不同股票指數(shù)之間的價差也得到了詳細的描述。
　　第2版修訂了討論稅收的那一章，以反映稅法中的變化。這些變化使得報稅變得更為困難，特別是對備兌看漲期權的賣出者而言更是如此。有的稅收策略不再適用，特別是那些可以將盈利滾動到下一年的策略。另外，符合長期盈利認定標準的持有期限的變化，改變了期權的一些稅收特征。非權益類的期權所適用的稅率不同于股票期權的稅率。書中詳細討論了這些稅率之間的差異。
　　最初的28章的內容各有一些補充和修改。最大的擴充之一是對風險套利（risk arbitrage）的討論。近年來，由于風險套利者獲得了廣為人知的收益，使得這個主題得到了大量的關注。新補充的材料強調了在風險套利中使用期權來減少風險的方法。所補充的另一部分內容是關于均衡套利（equivalence arbitrage）——反轉組合（reversal）、轉換組合（conversion）和盒式價差（box spread）的那一節(jié)。我對這些流行的套利形式的概念都進行了介紹。此外，這些策略的風險也得到了全面闡述。
　　其他章節(jié)也有修改。例如，持倉限額（position limit）發(fā)生了改變。同時，第2版用了更大的篇幅來討論使用等股頭寸（equivalent stock position，ESP）的方法來分析后續(xù)行動中的中性頭寸（neutral position）。這一方法適用于大多數(shù)賣出比率策略（ratio writing strategies）、賣出跨式價差（straddle write）和組合（combination）。關于跨期價差（calendar spread）的兩章（包括看漲期權和看跌期權），補充了比率跨期價差的詳細內容。比率跨期價差是一種中性策略，若用實值期權（in-the-money）來構造，則只有有限的風險。關于數(shù)學的那一章增加了一個詳細討論布萊克–斯科爾斯（Black-Scholes）模型的示例。多年來我收到了許多關于該模型計算過程的問題，這是我的回應。最后，我對在后續(xù)行動中使用計算機工作提供了許多建議，包括一份高級后續(xù)行動分析示例的打印結果。
　　第3版
　　第3版中新增加了6 章，其中包括討論長期期權（LEAPS）、可轉換優(yōu)先股（CAPS）和可贖回累積優(yōu)先股（PERCS）的章節(jié)。在當時，它們是新推出的期權或與期權相關的產(chǎn)品。
　　簡單地說，長期期權就是存續(xù)期更長的期權。不過，由于存續(xù)期更長，我們就需要用與普通短期期權不同的視角來理解它們。例如，短期利率對長期期權的影響要比對短期期權的影響重要得多。書中討論了使用長期期權來代替持有股票的策略，以及在標準策略中使用長期期權等。
　　優(yōu)選兌現(xiàn)積累股實際上是一種內嵌贖回特征的優(yōu)先股。與普通股相比，它們所付的股息要大得多。PERCS的贖回特征讓其與賣出備兌看漲期權沒有什么區(qū)別。因此，一些適用于PERCS的策略也同樣適用于賣出備兌看漲期權。此外，第3版還為如何對沖PERCS提供了建議。在第4版中，與PERCS相關的內容被并入了其他章節(jié)中。
　　第3版刪除了第2版中關于期貨和其他非股票期權的章節(jié)，取而代之的是用全新的兩章來討論期貨期權。投資者們應該熟悉期貨期權，因為在這個領域中存在大量的獲利機會。雖然許多股票交易的客戶和經(jīng)紀人可能對期貨交易并不熟悉，但認真的投資者應該具備關于期貨期權的知識。在討論期貨期權的兩章中，有一章集中在期貨期權的定義、定價及其獨有策略上，另一章則主要介紹了如何使用期貨期權來進行價差交易。這些價差交易策略與本書第一部分所提及的策略有很大的不同。比如跨期價差看上去很相似，但實際上則完全不同。期貨交易者和投資者們花了許多時間來研究期貨的價差，而這一章中所展示的期權策略則讓這種類型的交易具有更大的盈利能力。
　　本書的結尾部分新加入了一章來討論高級的數(shù)學概念。隨著期權交易的成熟以及計算機逐漸成為投資者監(jiān)控和評估頭寸過程中一個不可分割的組成部分，人們逐漸使用越來越先進的技術來監(jiān)控風險。這一章討論了6種主要的衡量期權頭寸或投資組合風險的方法。我將討論如何使用這些衡量方法來構造雙重或三重中性的頭寸。此外，我還介紹了如何用計算機來預測某個頭寸在未來某一時刻的結果和“形狀”。
　　第3版對指數(shù)期權的章節(jié)也有顯著的修訂。修訂的部分原因是在第2版的寫作過程中，這些產(chǎn)品還相對較新。正因為這樣，這些產(chǎn)品發(fā)生了許多改變：有的指數(shù)期權被摘牌，又有一些新的上市。此外，在1987年股災之后，指數(shù)期權的交易機制也發(fā)生某些變化，例如引進了“熔斷閘”（circuit breaker）。
　　……
　　◆ 總序 ◆
　　20世紀70年代初開始，歐美國家金融市場發(fā)生了深刻變化。1971年，布雷頓森林體系正式解體，浮動匯率制逐漸取代固定匯率制，匯率波動幅度明顯加大。同期，各國也在不斷推進利率市場化進程。隨著歐美國家利率、匯率市場化程度的提升，利率、匯率風險逐漸成為市場風險的主要來源，經(jīng)濟主體對利率、匯率風險管理的需求大幅增加。金融期貨期權就是在這樣的背景下產(chǎn)生的。1972年，芝加哥商業(yè)交易所推出了全球第一個外匯期貨交易品種；1973年，芝加哥期權交易所推出了全球第一個場內標準化股票期權；1975年，伴隨美國利率市場化進程，芝加哥期貨交易所推出了全球第一個利率期貨品種——國民抵押協(xié)會債券期貨；1982 年，堪薩斯交易所又推出全球第一個股指期貨——價值線指數(shù)期貨合約。金融期貨期權市場自誕生以來，發(fā)展一直十分迅猛。近年來，金融期貨期權成交量已經(jīng)占到整個期貨期權市場成交量的90%左右，成為金融市場的重要組成
　　部分。
　　金融期貨期權市場是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，發(fā)達的金融期貨期權市場是金融市場成熟的重要標志。金融期貨期權能夠高效率地實現(xiàn)金融風險在市場參與主體之間的轉移，滿足經(jīng)濟主體金融風險管理需求。1990 年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者默頓·米勒對其有過經(jīng)典的評價：“金融衍生工具使企業(yè)和機構有效和經(jīng)濟地處理困擾其多年的風險成為了可能，世界也因之變得更加安全，而不是變得更加危險�！�
　　金融期貨期權誕生以來，對全球經(jīng)濟發(fā)展起到了積極的促進作用。在宏觀層面，金融期貨期權顯著提升了金融市場的深度和流動性，提高了金融市場的資源配置效率，有效改善了宏觀經(jīng)濟的整體績效；在微觀層面，金融期貨期權為金融機構提供了有效的風險管理工具，使金融機構在為企業(yè)和消費者提供產(chǎn)品和服務的同時，能夠及時對沖掉因經(jīng)營活動而產(chǎn)生的利率、匯率等風險敞口，使他們能夠在利率、匯率市場化的環(huán)境下實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。
　　黨的十八大明確提出，要更大程度更廣范圍發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用，要繼續(xù)深化金融體制改革，健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革�？梢灶A見，我國將進入一個經(jīng)濟金融市場化程度更高的新時代，利率、匯率等金融風險將成為市場主體日常經(jīng)營中必須面對和處理的主要風險。在這樣的時代背景下，加快發(fā)展我國金融期貨期權等衍生品市場具有格外重要的意義。
　　一是有利于進一步提升我國金融市場的資源配置效率。期貨期權市場的發(fā)展，有利于提升基礎資產(chǎn)市場的流動性和深度，從而為基礎資產(chǎn)市場的投資者進行資產(chǎn)配置、資產(chǎn)轉換、風險管理提供便利，促進金融市場資源配置功能的發(fā)揮。
　　二是助推我國利率和匯率市場化改革進程。隨著我國利率、匯率市場化程度不斷提高，機構面臨的利率、匯率風險在增加。如果缺乏有效的風險管理工具，包括商業(yè)銀行在內的各類市場主體無法有效地管理風險敞口。這不僅對金融機構穩(wěn)健經(jīng)營構成挑戰(zhàn)，也會牽制利率和匯率市場化改革的進程。只有在利率和匯率市場化改革過程中，適時推出相應的期貨期權衍生產(chǎn)品，才能保證利率和匯率市場化目標的實現(xiàn)。
　　三是有利于推動我國經(jīng)濟創(chuàng)新驅動，轉型發(fā)展。實體經(jīng)濟以創(chuàng)新為驅動，必然要求金融領域以創(chuàng)新相配合，才能不斷滿足實體經(jīng)濟日益多樣化、個性化的需求。金融期貨期權是各類金融創(chuàng)新的重要催化劑和基礎構件，發(fā)展金融期貨期權等衍生品，有利于推動整個金融行業(yè)開展有效創(chuàng)新，拓展和釋放金融服務實體經(jīng)濟的空間和能量，促進我國實現(xiàn)創(chuàng)新驅動的國家發(fā)展戰(zhàn)略。
　　當前，我國金融期貨期權市場還處在發(fā)展的初期，遠遠不能滿足市場參與者日益增加的風險管理需求，也遠遠不能適應我國實體經(jīng)濟發(fā)展和金融改革創(chuàng)新的新形勢和新要求，加快發(fā)展我國金融期貨期權市場已經(jīng)時不我待。
　　2010 年4 月16 日，中國金融期貨交易所推出了滬深300股指期貨，標志著我國資本市場改革發(fā)展又邁出了一大步，對于完善我國資本市場體系具有重要而深遠的意義。中國金融期貨交易所肩負著發(fā)展我國金融期貨期權等衍生品市場的重大歷史使命，致力于打造“社會責任至上、市場功能完備、治理保障科學、運行安全高效”的世界一流交易所，建設全球人民幣資產(chǎn)的風險管理中心。加強研究和交流是推動我國金融期貨期權市場發(fā)展的重要手段，中國金融期貨交易所組織出版的這套金融期貨與期權叢書，旨在進一步推動各方關注我國金融期貨期權市場的發(fā)展，明確金融期貨期權市場發(fā)展路徑；幫助大家認識和理解金融期貨期權市場的內在功能和獨特魅力，凝聚發(fā)展我國金融期貨期權的共識；培育金融期貨期權文化，培養(yǎng)我國金融期貨期權市場的后備人才。這套金融期貨與期權叢書涵蓋了理論分析、實務探討、翻譯引進和通俗普及等四大板塊，可以適應不同讀者的需求。相信這套叢書的出版必將對我國金融期貨期權市場發(fā)展事業(yè)起到積極的推動作用。
　　張慎峰
　　中國金融期貨交易所董事長
　　2013年7月