一個“賣方"對“買方"的眺望與漫想
2000年之前，當市場上一共只有十余只封閉式基金的時候，有誰能夠想到，仿佛一夜之間，基金經理的聲音會如此快速地響徹神州大地。我們常常在媒體上聽到他們的觀點，在生活里卻觸碰不到他們；我們手里握有他們掌管的基金的份額，卻不清楚他們今天幫我們買了什么賣了什么。就像我們聽到的所有來自華爾街的傳說一樣，基金經理屬于神秘的一族，他們
聰明、富有而又低調，在我們生活的背后揮舞著資本魔杖。把這些散落在我們生活中的神秘人物挖出來，做成一個思想的集合，是很不容易的一件事情。這也是本書的價值所在。
而對我而言，從賣方角度評價買方客戶是件很有意思的事情。平日里，為了服務好這些難打理的主兒也花過不少腦筋，也有些經驗和想法，但正兒八經地要寫點東西出來，卻發(fā)現不是件容易的事情。我認識不少基金經理，應該說，他們確實是這個世界上最優(yōu)秀的群體之一，說得不好聽些，個個都是高智商的“人精”。
表面上基金經理的生活確實很風光，個個年薪百萬（暫時沒有到的兄弟見諒了），出入有豪車，坐飛機如打的。但風光的背后卻是巨大的工作壓力，毫不夸張地說，這是一個摧殘心靈和健康的工作。一大早起來就要看新聞，交易時間要看盤，收盤后辦公室也是人流不息，各式各樣的策略師、行業(yè)分析師被人帶來，殷情地推銷各自的服務。晚餐經常有應酬，結束后還要看大量的研究報告，工作到十一二點對基金經理而言是家常便飯。睡夢中恐怕也很難消停，曾經有人對我說，他剛興奮地做完了一筆交易，正當他信心十足，覺得這次自己站在了市場的前頭時，鬧鐘響了。我的很多基金經理朋友，論年紀也就30出頭或30中，可眼角的血絲、滿臉的滄桑和隱約可見的白發(fā)就是他們生存狀態(tài)的真實寫照。也難怪不少與他們接觸過的人說道，他們很難被伺候，業(yè)績好時，他們眼高于頂；業(yè)績不好時，他們肝火旺盛。
與世界上從事其他行業(yè)的人士比起來，基金經理得到的收入是相當豐厚的�；�金經理憑什么拿這么高的工資？這既是個經濟命題，也是個職業(yè)倫理問題。
從經濟學角度來說，供求關系決定了基金經理的價值�，F在基金業(yè)發(fā)展狀態(tài)如此蓬勃，公募基金的數量和規(guī)模呈爆發(fā)式增長，對基金經理的需求非常旺盛。但供給卻是有限的，跟不上需求增長的速度。國內典型的基金經理培養(yǎng)路徑大致如下：先在賣方機構做2～3年研究，然后被買方研究機構看中，再做2～3年的買方研究，然后再做1～2年的基金經理助理，然后才得以有機會做上基金經理。一般而言，7～10年的時間才能培養(yǎng)出一個基金經理。在國外，基金經理培養(yǎng)周期更長，常常會看到白發(fā)蒼蒼的基金經理，因為一個成熟的基金經理，至少要經歷一輪牛市和熊市的完整洗禮。因此，證券市場紅紅火火，各路機構（券商、保險、私募）紛紛招兵買馬，基金經理的身價自然扶搖直上了。
撇開供求關系，基金經理的高收入也是必要的，因為和其他職業(yè)不一樣的是，基金經理承擔了巨大的“信托”責任，而且這種信托責任的標的規(guī)模如此之大，動輒數十億元、幾百億元，基金經理任何的疏忽和懈怠，都將為基金持有人帶來巨大損失。因此，需要以高薪來激勵基金經理盡心盡責為“信托人”服務，以基金持有人的利益為至高無上的職業(yè)目標。如果抱怨基金經理的收入太高了，
請想想他們的壓力和責任。
成為一名基金經理，替別人掌管金錢，這對于許多人來說很有誘惑力。優(yōu)秀的基金經理典型的素質包括：求知欲，好勝的天性，以及憑借不完整的事實做出決策的能力�！皟�(yōu)秀”是不以任何人性化的標準來衡量的，而是完全用數字說話，成王敗寇。他們身上具有一般人很難具備的潛質，“優(yōu)秀的基金經理”和“一般的基金經理”接受過同樣良好的教育，同樣專注認真，閱讀同樣的研究報告，接受同樣的券商服務，是什么使他們的業(yè)績拉開了差距？是天賦？是奇跡？還是多少有些運氣的成分？我的感覺是：優(yōu)秀的基金經理們具有那種最深入、最本質的靈感，可以刺穿話語和事物的表面——就像可以隱約但有把握地看到磚墻的另一面，或是能夠提前嗅出獵物，而這些“直覺”，是長時間的投資生涯歷練出來的。與這種素質相比，財富、學歷、職位等都顯得輕如鴻毛了。希望未來成為基金經理的讀者，特別是剛走出校門的年輕人，不妨從本書這些成功者身上學習基本的投資理念，當然還要看看自己是否具備某些特殊的潛質。
在中國做基金經理是不容易的，其中最大的挑戰(zhàn)莫過于基金短期排名的考驗。中國市場不成熟，什么東西都追求短期回報，不光買股票如此，連買基金也一樣，投資者恨不得今天買，明天漲了就拋。而媒體在這一過程中推波助瀾，推出各種各樣的排名，不但每年排，每季排，甚至每月、每周也要排�；�金公司可以強烈地感受到這種排名的壓力，因為排名靠前的基金公司往往可以得到更多的申購，樹立更好的品牌，甚至在發(fā)行新產品的時間上占據優(yōu)勢。要是某某基金經理半年排名靠后了，對不起，立馬下崗。短期排名的壓力給基金經理造成很大的困惑，因為在不同的市場階段，不同理念、不同策略，表現迥異。在這種環(huán)境和氛圍下，追逐短期的排名游戲與堅守自己的投資理念之間存在著很大的落差，把握其中的平衡變成一件非常困難的事情。
幸好我們的市場在不斷地成熟，這有賴于一批能夠堅持自己投資理念、擺脫市場短期誘惑和壓力的基金經理的不斷涌現。書中的這些基金經理，由于工作關系，有些比較熟悉，有些素未謀面，但他們對于投資的理解都有其獨特之處，并能堅持自己的理念。大師注定是孤獨的，因為追隨大流永遠成不了大師。我們欣喜地看到，國內越來越多的基金經理正朝這個方向前進。
當然，基金投資是一場長跑，一時的成功不能代表永遠的成功。在美國，很多基金經理們聲稱患有“伊卡洛斯綜合癥”（Icarus Syn—drome）。伊卡洛斯是希臘神話中發(fā)明家代達羅斯之子，為逃出邁諾斯迷宮，代達羅斯為自己和兒子伊卡洛斯裝上翅膀。而在飛行中，伊卡洛斯因飛得離太陽太近，結果翅膀融化，墮海而死�；�金經理的位置就是如此，高而危險，如鋼絲上的美麗舞蹈，如激浪里的冒險沖刺。國內的基金經理們面臨著一個更繁榮、卻更艱難的環(huán)境。然而我們始終抱有這樣的信念：投資環(huán)境最終會因為這些天之驕子們的集體努力而變得更好，基金經理們的生存空間會變得更自由，各種正確的投資理念都會找到得以印證的一片天空。我想，這也是所有投資人、分析師和資產管理人的共同夢想。
激情燃燒的歲月
成長之路
我出生于湖北應城，一個農民家庭。就像大多數農家一樣，父母希望自己的孩子能夠跳出“農門”，那時唯一的出路就是考大學。1990年，我考上了湖北大學數學系。在大學，我的數學學得不錯，按常理應該選擇去考數學系的研究生。但在讀大學的過程中，我一直很苦惱，眾所周知，從數學系畢業(yè)是很難找到好工作的。
在大學圖書館，我偶然讀到了一批海外留學生撰寫的關于經濟和金融方面的系列書籍，其中印象最深的是現在上海財經大學經濟學院院長田國強的文章。他當時是中國留美經濟學會會長，也是學數學出身。我當時對這些書愛不釋手，有些重復看了好幾遍。雖然這類書都是一些經濟學的啟蒙讀物，但卻深深吸引了我。基于此，我做了一個重要的決定：報考經濟學的研究生。數學系的學生考經濟學的研究生相對來說比較容易，我當時報考了上海財經大學數量經濟的研究生，而且被順利地錄取了。
那時，我覺得自己本科是學數學的，對經濟學不懂，索性選擇了各種經濟學相關課程。兩年半的在校時間，我不僅鉆研了數量經濟學專業(yè)的課程，還選修了財務會計、市場營銷、證券投資、貨幣銀行學等。其他的時間就統統泡圖書館了，就是為了把一些基本的知識給補回來。
財大住宿也別具特色，不同科系的學生住在一起，總能跟不同專業(yè)的同學共同討論一些話題，一方面開拓了視野，另一方面更激起了自己學習的興趣。財大的課程設置應該說實用性非常強，像西方經濟學、中級財務會計等課程的要求也非常嚴，在日后做公司行業(yè)研究的時候，這些知識對我的幫助非常大。
1996年年底找工作的時候，我拿著兩篇關于數量經濟和統計學在證券市場中的應用的文章做敲門磚，進入當時證券研究界的翹楚——申銀萬國證券研究所。開始我被分配在信息部做數據統計工作，畢竟專業(yè)比較對口，但我發(fā)現證券研究的核心應該是基本面研究。我找到當時的領導，列舉眾多理由欲調轉部門，機緣巧合，因為當時的確比較缺人，我順利轉入了當時的基礎研究部，做公司和行業(yè)的研究。這一步非常關鍵，我有很多師弟，進申萬以后，一直在做數據統計，寫數量分析報告，到現在都沒有正兒八經地做投資。
在我看來，很多你想爭取的東西，一是要做好準備，二是必要的努力是不能缺少的。當然，還要有機會，它會在不經意的時候就到來了。
1998年年底，富國基金公開招聘，人數比較少，條件也很苛刻。我對自己在行業(yè)研究方面的積累很有信心，同時我判斷基金業(yè)的壯大是未來發(fā)展的趨勢，于是躍躍欲試。盡管到富國意味著要調到北京工作，我沒有猶豫。1999年3月，我拖著簡單的行李北上，成為國內新興的基金行業(yè)的第一批從業(yè)者。在富國的日子是極其充實的，我先后做過行業(yè)研究員、基金經理助理、行業(yè)研究主管。
2002年10月，富國面向全公司公開競聘基金經理。我準備了一個月，做了一份相當完善的投資組合方案，從投資時機、行業(yè)配置、個股選擇等方面全面論述，管理層對我的評價非常高，我開始了基金投資工作，成為漢盛基金的基金經理。如今在匯添富投資總監(jiān)的崗位上，我對基本面研究方法的高度重視，對研究和投資銜接的理解，都來源于我在富國的不同崗位上的歷練和總結。
回顧過去，從賣方研究員到買方研究員，從研究員到基金經理，直到投資總監(jiān)，我的經歷在人們看來非常順利，而實際上，機會對于所有的人來說都是公平的，是否能夠得到機會取決于你是否提前做好了準備。
與基金經理面對面研究：行軍床?上海圖書館?塔里木盆地
簡樂：很多老的申銀萬國的同事，都知道“張暉的行軍床”的故事，您能否一敘？
張暉：是有這件事。
當年剛進申萬研究所，基礎研究部把很多大家都不想研究的行業(yè)劃歸我，我那時老實，照單全收：農業(yè)、食品業(yè)、造紙業(yè)、紡織服裝業(yè)、輕工制造業(yè)，還有綜合性行業(yè)。實在太忙，為了節(jié)約時間，反正也是一個人，索性就搬了一張行軍床放在辦公室，晚上加班太晚，干脆就住在辦公室了。
在申萬的那段日子，我的行蹤非常固定。一般情況下在辦公室看資料，做研究；要是在辦公室找不到我，我就在上海圖書館；如果不在上海圖書館，我就在上市公司做調研；如果不在上市公司，那一定是在去上市公司的路上（笑）。
簡樂：不覺得枯燥？
張暉：怎么會枯燥？每天都能看到新東西，每天都能學到新東西。太充實了！
簡樂：您經常去上海圖書館？
張暉：現在做研究有網絡，有google，不用功的在網上找找資料，拼拼湊湊也能寫成報告。那時候沒有網絡搜索啊，只有到上海圖書館，那里的資料也全。我有一張上海圖書館的借書證，都快磨爛了。那個時候做研究員和現在完全不能比，靠手抄、復印，資料都是用大包背。有一次要為一家企業(yè)做并購重組方案，之前我完全沒有接觸過這一塊，花了兩個禮拜，我整天泡在上海圖書館，把所有能找的國內外大企業(yè)資產重組的案例全翻了一遍，又找在相關單位工作的同學要了一些資料，速成了所有關于資產重組的知識，做出的方案竟然一次性獲得了企業(yè)的認可。
簡樂：做研究是否也是要先付出99％的汗水，然后等待那1％的靈感？
張暉：研究不是藝術創(chuàng)作，我覺得比藝術創(chuàng)作要容易。只要采用正確的方法，按照邏輯推理，在收集到足夠多的信息的情況下，結論是自然推演出來的。當然，汗水是一定要付出的。
簡樂：而且這個汗水，不僅僅付出在研讀、收集大量資訊的時候，還付出在腳踏實地跑上市公司的路上？
張暉：跑上市公司是做研究很重要的一個途徑。我個人很喜歡出去調研，當年申萬在全國各地有108家營業(yè)部，研究員可以很方便地到各地調研。但是研究員到上市公司不是參觀，而是實地調查研究，不僅要帶著眼睛看，還要帶著問題去問，去找答案，所以并不輕松。
簡樂：您跑的上市公司非常多了，哪次調研讓您的印象最深？
張暉：跑的公司太多了，說一個最近的吧。2006年我們匯添富投研一隊人去一家上市公司在塔里木盆地的生產基地。我們先是坐飛機到成都，再從成都轉機到西寧，再從西寧坐車到塔里木，路上花了整整一天。到了塔里木，溫度驟降到攝氏零下，幸好當地有租軍大衣的，等到凌晨兩點跟著作業(yè)的工人們一起上工，跺著腳考察生產線。其實，匯添富整個投研團隊都在盡心竭力地尋找值得投的公司，值得投的理由。匯添富的持有人盡以放心。
簡樂：您當年的很多老同事還記得您在1997年做的關于造紙業(yè)的行業(yè)報告，他們有些人認為直到現在，關于這個行業(yè)的研究報告還未見有超出您當年水準的。這篇報告應該集中體現了您對于行業(yè)和公司研究的方法和思路吧？
張暉：當時主流的行業(yè)報告的寫法蠻像國家統計局的報告。從宏觀經濟形勢講起，然后列一堆數據，對于投資很難有直接的指導意義。我認為好的研究報告應該從行業(yè)特征出發(fā)，抓住這個行業(yè)的關鍵因素。比如說，造紙業(yè)就有這么幾個行業(yè)特征：
第一，它是資金密集型行業(yè)。購置先進的造紙生產設備代價不菲，而當時中國大部分造紙企業(yè)的機械設備都是六七十年代的產品，生產效率低下，成本很高，要盈利非常困難。
第二，它是一個周期性的行業(yè)。國際上紙漿的價格是周期性波動的，紙漿的商品期貨上漲的時候，這個行業(yè)景氣度高，開工足；下跌的時候全面萎縮。要判斷這個行業(yè)是否向好，首先要判斷紙漿價格的周期。