3.加大新興市場國家匯率制度選擇的困難
　　許多新興市場國家在經濟發(fā)展初期通常面臨著國內儲蓄不足的約束，因此會借人大量外幣債務來填補本國的儲蓄一投資缺口，由此而導致負債型貨幣錯配的發(fā)生。伴隨著負債型貨幣錯配的不斷積累，新興市場國家在匯率制度的選擇中普遍出現(xiàn)了“害怕浮動”的現(xiàn)象。這種“害怕浮動”的一個重要原因是來自于對負債型貨幣錯配下本國貨幣貶值風險的憂慮：當負債型貨幣錯配問題十分嚴重時，本幣貶值將會導致金融機構、企業(yè)債務負擔上升，從而對該國經濟、金融體系的穩(wěn)定造成嚴重沖擊。因此，為避免負債型貨幣錯配情形下本國貨幣貶值所帶來的風險，新興市場國家的政策當局往往不愿意本國貨幣匯率自由浮動，而通過廣泛的市場干預實行各種形式的釘住匯率制度。此外，近年來，許多新興市場國家的經濟發(fā)展取得了長足的進步，伴隨著經濟的迅速成長和外匯資產的不斷積累，這些新興市場國家面臨著資產型貨幣錯配的狀況和本國貨幣升值的壓力。在這種情況下，新興市場國家的政策當局同樣會“害怕浮動”：這種“害怕浮動”主要來自于擔心本幣升值會導致本國外匯資產的本幣價值縮水以及國際競爭力受損，從而對該國的經濟、金融體系造成不利影響。因此，在面臨資產型貨幣錯配的情況下，新興市場國家的政策當局通常會抵制本幣升值，表現(xiàn)出“害怕升值”的特征。但是，長此以往，缺乏彈性的匯率制度會造成名義匯率和實際匯率錯位的不斷積累，往往會招致國際投機資本的投機性攻擊，并最終會導致新興市場國家釘住匯率制度的崩潰。
　　小結
　　在本章中，我們首先界定了貨幣錯配的內涵，將貨幣錯配定義為：在開放經濟條件下，一個經濟行為主體（一國的家庭、企業(yè)、金融機構以及政府部門）或一個國家在對外經濟交往中，由于其資產與負債、收入與支出分別使用不同的貨幣——本幣或者外幣——來計值，當匯率發(fā)生變化時，其資產與負債、收入與支出受到影響的情況。同時，我們系統(tǒng)介紹了貨幣錯配的測度方法與指標體系，并分析了不同的貨幣錯配測度指標的特點與優(yōu)缺點。
　　在此基礎上，我們選擇NFCA、NFCA/GDP和AECM等貨幣錯配指標，分析了新興市場國家的貨幣錯配發(fā)展演變情況。我們的研究發(fā)現(xiàn)，總體而言，20世紀90年代以來，新興市場國家貨幣錯配變動趨勢十分復雜，隨著時間的推移，新興市場國家的貨幣錯配狀況經歷了劇烈的波動。在20世紀90年代，多數(shù)新興市場國家的貨幣錯配表現(xiàn)為負債型的貨幣錯配，而且多數(shù)新興市場國家的貨幣錯配程度不斷惡化。但是，在20世紀90年代中后期，以及21世紀初新興市場國家發(fā)生了一系列金融危機之后，多數(shù)面臨負債型貨幣錯配的新興市場國家的貨幣錯配狀況出現(xiàn)了積極的變化。
　　與此同時，部分新興市場國家貨幣錯配的方向發(fā)生根本變化，轉變?yōu)橘Y產型貨幣錯配。在20世紀90年代，只有少數(shù)新興市場國家面臨著資產型貨幣錯配的狀況。但是，在經歷了20世紀90年代中后期以及21世紀初的一系列重大危機之后，新興市場國家的政策當局高度重視外匯儲備的積累，走上了持續(xù)積累外匯儲備資產的道路。特別是進入21世紀以來，伴隨著外匯儲備的持續(xù)積累，許多新興市場國家貨幣錯配的性質、方向發(fā)生了根本性的變化，從原先處于負債型貨幣錯配的地位轉而變成處于資產型貨幣錯配的地位。
　　新興市場國家貨幣錯配形成和發(fā)展的原因十分復雜，既有國際因素，也有國內因素，是二者共同作用的結果：首先，新興市場國家的貨幣錯配是國際貨幣體系發(fā)展的自然產物；其次，資本市場發(fā)展滯后是導致新興市場國家貨幣錯配的重要國內因素；再次，國內政策和制度安排的不合理是導致新興市場國家貨幣錯配的另一重要國內因素。
　　貨幣錯配對新興市場國家經濟金融穩(wěn)定的影響主要表現(xiàn)在：導致和加劇新興市場國家金融體系的脆弱性；削弱新興市場國家貨幣政策的獨立性和有效性；加大新興市場國家匯率制度選擇的困難。
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