券商選秀的標(biāo)準(zhǔn)
券商首先會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷。價(jià)值判斷的意義就在于：發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值；控制風(fēng)險(xiǎn)，防止項(xiàng)目損失。價(jià)值判斷需要考慮的指標(biāo)包括企業(yè)所屬的行業(yè)、成長(zhǎng)性、營(yíng)業(yè)額、盈利能力。而幫助券商做出判斷的法律法規(guī)與政策依據(jù)就是國(guó)家產(chǎn)業(yè)法規(guī)與政策、證券融資法律與法規(guī)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的部門(mén)規(guī)章，*重要的則是券商的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)及質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)。
券商選秀的指標(biāo)體系有三個(gè)維度類別：
首先是硬約束類指標(biāo)。這包括企業(yè)的盈利能力指標(biāo)（指標(biāo)一）、特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)指標(biāo)（指標(biāo)二）、管理團(tuán)隊(duì)能力指標(biāo)（指標(biāo)三）、企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)（指標(biāo)四）。
其次是一票否決類指標(biāo)。這包括企業(yè)誠(chéng)信水平指標(biāo)（指標(biāo)五）。
再次是軟約束類指標(biāo)。這包括企業(yè)的行業(yè)背景（指標(biāo)六）與法人治理結(jié)構(gòu)（指標(biāo)七）等方面。
從指標(biāo)一“企業(yè)的盈利能力指標(biāo)”中可以看到，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)要有利潤(rùn)，新興行業(yè)的企業(yè)要有成長(zhǎng)性。目前新三板對(duì)掛牌企業(yè)沒(méi)有盈利要求，但是在實(shí)踐中，券商往往對(duì)企業(yè)的盈利有要求。傳統(tǒng)行業(yè)**有利潤(rùn)，這樣才會(huì)有價(jià)值。從股票價(jià)值角度判斷，沒(méi)有利潤(rùn)的股票很難講有投資價(jià)值。但是對(duì)新興行業(yè)而言，例如醫(yī)藥和其他高新技術(shù)行業(yè)，考慮企業(yè)的特性，暫時(shí)的虧損也不要緊，只要具有好的發(fā)展前景與高的成長(zhǎng)性就相對(duì)好些。
從指標(biāo)二“特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”可以看出，有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，才是券商青睞的，因?yàn)橛泄适驴梢灾v。特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括規(guī)模優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、壟斷優(yōu)勢(shì)、行業(yè)準(zhǔn)入壟斷優(yōu)勢(shì)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、基于設(shè)備的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)難以被消除且未來(lái)仍會(huì)進(jìn)一步鞏固與強(qiáng)化的優(yōu)勢(shì)等。特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成來(lái)自于經(jīng)營(yíng)實(shí)踐，且很多已經(jīng)為企業(yè)創(chuàng)造效益。
指標(biāo)三為優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。這點(diǎn)主要指企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略明晰、合理且為歷史所證明，而多元化戰(zhàn)略原則上不符合標(biāo)準(zhǔn)；企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)合理，如有職業(yè)經(jīng)理人、外部董事、獨(dú)立董事等，且能發(fā)揮明顯作用；企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)集權(quán)、授權(quán)合理，只能有一個(gè)決策核心且其有個(gè)人魅力，決策高效。
指標(biāo)四是企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)。企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)證明其營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有成長(zhǎng)性；在建投資項(xiàng)目可行、合理，且可以支持企業(yè)未來(lái)幾年的成長(zhǎng)性；行業(yè)基本面的變化導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)幾年內(nèi)有成長(zhǎng)性。
指標(biāo)五為企業(yè)無(wú)重大違法違規(guī)行為、誠(chéng)信問(wèn)題。這包括*近幾年內(nèi)未因誠(chéng)信問(wèn)題受過(guò)監(jiān)管部門(mén)（證監(jiān)會(huì)、銀行、稅務(wù)等）的處罰；*近幾年內(nèi)未因誠(chéng)信問(wèn)題受到媒體合理有據(jù)的質(zhì)疑及負(fù)面評(píng)論；政府、銀行、客戶、供應(yīng)商、同行對(duì)其誠(chéng)信水平評(píng)價(jià)良好；等等。
指標(biāo)六為行業(yè)背景，指行業(yè)屬于國(guó)家鼓勵(lì)或允許類行業(yè)，非宏觀調(diào)控或產(chǎn)業(yè)政策限制的對(duì)象。就目前而言，除了房地產(chǎn)企業(yè)，其他企業(yè)基本上都可以上新三板，但是從總體判斷，所在的行業(yè)都需求具有一定的成長(zhǎng)性。
指標(biāo)七為法人治理規(guī)范，這是軟性標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、利潤(rùn)分配、信息披露方面能夠保障中小股東的利益；股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)運(yùn)作規(guī)范，無(wú)不良記錄，也無(wú)股權(quán)或控制權(quán)之爭(zhēng)；內(nèi)部控制制度健全，決策授權(quán)嚴(yán)格，財(cái)務(wù)政策穩(wěn)健。這樣的企業(yè)是券商青睞的企業(yè)。這個(gè)指標(biāo)實(shí)際上可以通過(guò)機(jī)構(gòu)入駐整改實(shí)現(xiàn)。
總而言之，在上述七項(xiàng)指標(biāo)中綜合得分越高的企業(yè)，就越容易得到券商的青睞與追逐。

新三板掛牌上市流程
該流程主要分為以下步驟：
（1）股份制改造。新三板市場(chǎng)主要以非上市股份有限公司為主，尚處于有限責(zé)任公司階段的擬掛牌公司首先需要啟動(dòng)股改程序。根據(jù)《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》的要求，擬掛牌公司需成立滿2年；為保證公司業(yè)績(jī)的連續(xù)性，擬掛牌公司應(yīng)以股改基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值整體折股，即由有限公司整體變更為股份公司。
（2）主辦券商盡職調(diào)查。盡職調(diào)查是指主辦券商遵循勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)信用的原則，通過(guò)實(shí)地考察等方法，對(duì)擬掛牌公司進(jìn)行調(diào)查，有充分理由確信公司符合試點(diǎn)辦法規(guī)定的掛牌條件以及推薦掛牌備案文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的過(guò)程。
主辦券商針對(duì)擬掛牌公司設(shè)立專門(mén)的項(xiàng)目小組，至少包括注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師和行業(yè)分析師各1名，并確定項(xiàng)目小組負(fù)責(zé)人。項(xiàng)目小組制定項(xiàng)目方案，協(xié)調(diào)其他中介機(jī)構(gòu)及擬掛牌公司之間的關(guān)系，跟進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)度。資產(chǎn)評(píng)估公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)完成相應(yīng)的審計(jì)和法律調(diào)查工作后，項(xiàng)目小組復(fù)核《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》《審計(jì)報(bào)告》《法律意見(jiàn)書(shū)》等文件，根據(jù)《主辦券商盡職調(diào)查工作指引》，以財(cái)務(wù)、法律和行業(yè)三個(gè)方面為中心，開(kāi)展對(duì)擬掛牌公司內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健性、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理和合法合規(guī)等事項(xiàng)的盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，梳理問(wèn)題，理順關(guān)系；與擬掛牌公司、中介機(jī)構(gòu)通力合作，徹底解決擬掛牌公司歷史上存在的諸如出資瑕疵、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題；建立健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范公司運(yùn)作，協(xié)助公司制定可行的持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略；幫助企業(yè)家樹(shù)立正確的上市和資本運(yùn)作觀念；把握企業(yè)的營(yíng)利模式、市場(chǎng)定位、核心競(jìng)爭(zhēng)力、可持續(xù)正常潛力等亮點(diǎn)，并制作《股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》《盡職調(diào)查報(bào)告》及工作底稿等申報(bào)材料。
（3）證券公司內(nèi)核。這是新三板掛牌的重要環(huán)節(jié)，主辦券商內(nèi)核委員會(huì)議審議擬掛牌公司的書(shū)面?zhèn)浒肝募�并決定是否向協(xié)會(huì)推薦掛牌。主辦券商新三板業(yè)務(wù)內(nèi)核委員會(huì)對(duì)前述項(xiàng)目小組完成的《股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》及《盡職調(diào)查報(bào)告》等相關(guān)備案文件進(jìn)行審核，出具審核意見(jiàn)，關(guān)注項(xiàng)目小組是否已按照《主辦券商盡職調(diào)查工作指引》的要求對(duì)擬推薦公司進(jìn)行了勤勉盡責(zé)的盡職調(diào)查；發(fā)現(xiàn)擬掛牌公司存在的仍需調(diào)查或整改的問(wèn)題，提出解決思路；同意推薦目標(biāo)公司掛牌的，向協(xié)會(huì)出具推薦報(bào)告。
（4）報(bào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。這是新三板掛牌的決定性階段，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)審查備案文件并做出是否備案的決定。通過(guò)內(nèi)核后，主辦券商將備案文件上報(bào)至協(xié)會(huì)，協(xié)會(huì)決定受理的，向其出具受理通知書(shū)，自受理之日起50個(gè)工作日內(nèi)，對(duì)備案文件進(jìn)行審查，核查擬掛牌公司是否符合新三板試點(diǎn)辦法和掛牌規(guī)則等規(guī)定，如有異議，可以向主辦券商提出書(shū)面或口頭的反饋意見(jiàn)，由主辦券商答復(fù)；如無(wú)異議，則向主辦券商出具備案確認(rèn)函。協(xié)會(huì)要求主辦券商對(duì)備案文件予以補(bǔ)充或修改的，受理文件時(shí)間自協(xié)會(huì)收到主辦券商的補(bǔ)充或修改意見(jiàn)的下一個(gè)工作日起重新計(jì)算。協(xié)會(huì)對(duì)備案文件經(jīng)多次反饋仍有異議，決定不予備案的，應(yīng)向主辦券商出具書(shū)面通知并說(shuō)明原因。
（5）股份登記和托管。依據(jù)要求，投資者持有的擬掛牌公司的股份應(yīng)當(dāng)托管在主辦券商處，初始登記的股份應(yīng)托管在主辦券商處。推薦主辦券商取得協(xié)會(huì)備案確認(rèn)函后，輔助擬掛牌公司在掛牌前與中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司簽訂證券登記服務(wù)協(xié)議，辦理全部股份的集中登記。
綜觀來(lái)看，新三板的掛牌速度較快。通常意義上講，如擬掛牌公司需進(jìn)行股改的，大約需要2～3個(gè)月；主辦券商進(jìn)場(chǎng)盡職調(diào)查及內(nèi)核大約需要1～2個(gè)月；股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審查（包括反饋時(shí)間）需要2個(gè)月；經(jīng)協(xié)會(huì)核準(zhǔn)后可以進(jìn)行股份登記掛牌，全部流程預(yù)計(jì)需要6～8個(gè)月的時(shí)間。當(dāng)然，如果企業(yè)自身存在法律或財(cái)務(wù)等某方面的障礙需要整改的，前述時(shí)間會(huì)隨著整改進(jìn)度而有所調(diào)整。
新三板為滿足中小企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的融資需求而創(chuàng)設(shè)，以北京中關(guān)村高新技術(shù)園區(qū)為試點(diǎn)形成了場(chǎng)外資本市場(chǎng)的典范，發(fā)展初期以備案制和簡(jiǎn)便的掛牌流程而引領(lǐng)風(fēng)騷，隨著經(jīng)驗(yàn)的積累和技術(shù)的發(fā)展，逐漸在全國(guó)其他高新園區(qū)乃至全國(guó)范圍的中小企業(yè)大力推廣，新三板的制度也在實(shí)踐中不斷完善而趨于成熟。
掛牌審核重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題
根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)手冊(cè)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站、《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》《公司法》、金融證券緣周律公眾號(hào)等多種渠道與相關(guān)法律法規(guī)，申請(qǐng)?jiān)谛氯�板掛牌上市的條件為：
（1）依法設(shè)立且存續(xù)滿2年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起
計(jì)算；
（2）業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；
（3）公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；
（4）股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；
（5）主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；
（6）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司要求的其他條件。
2015年6月29日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（“新三板”公司）在官網(wǎng)上發(fā)布《掛牌審查一般問(wèn)題內(nèi)核參考要點(diǎn)（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《參考要點(diǎn)》），將掛牌審查的問(wèn)題內(nèi)核分九部分詳細(xì)解讀，并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，明確了掛牌核查和信息披露標(biāo)準(zhǔn)。《參考要點(diǎn)》也就成為了新三板掛牌審查重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題*為權(quán)威的文件。
《參考要點(diǎn)》將掛牌審查一般問(wèn)題內(nèi)核參考要點(diǎn)分為九個(gè)大部分，分別為：
一、合法合規(guī)（包括股東主體適格、出資合法合規(guī)、公司設(shè)立與變更、股權(quán)、控股股東與實(shí)際控制人、董監(jiān)高及核心員工、合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)等方面的規(guī)定與解讀，其中股東主體適格、出資合法合規(guī)中的內(nèi)容涉及到“新三板”上市掛牌條件的內(nèi)容，而且合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)之中的業(yè)務(wù)資質(zhì)、安全生產(chǎn)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等也與上市掛牌條件有所對(duì)應(yīng)與相關(guān)）。
二、公司業(yè)務(wù)（包括技術(shù)與研發(fā)、業(yè)務(wù)情況、資產(chǎn)）。
三、財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)匹配性（包括公司收入、成本、毛利率、期間費(fèi)用、應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金流量表等，這些也大多都涉及到“新三板”上市掛牌條件的內(nèi)容）。
四、財(cái)務(wù)規(guī)范性（包括內(nèi)控制度有效性及會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)規(guī)范性、稅收繳納等，也都涉及到“新三板”上市掛牌條件的內(nèi)容）。
五、財(cái)務(wù)指標(biāo)與會(huì)計(jì)政策、估計(jì)（包括主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)等）。
六、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力（包括自我評(píng)估、分析意見(jiàn)，如請(qǐng)主辦券商結(jié)合上述情況論證公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，并就公司是否滿足《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引（試行）》中關(guān)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的要求發(fā)表意見(jiàn)）。這部分公司自我評(píng)估，與請(qǐng)相關(guān)機(jī)構(gòu)論證與分析，也都涉及到“新三板”上市掛牌條件的內(nèi)容。
七、關(guān)聯(lián)交易（包括關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)交易類型、必要性與公允性、規(guī)范制度、關(guān)聯(lián)方資金（資源）占用，其中關(guān)聯(lián)方資金（資源）占用涉及到“新三板”上市掛牌條件的內(nèi)容）。
八、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
九、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、人員、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)的分開(kāi)情況。
總之，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)詳細(xì)規(guī)定與明晰了有關(guān)公司（企業(yè)法人）、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)與關(guān)聯(lián)方的問(wèn)題審查要點(diǎn)。

主辦券商的評(píng)價(jià)與選擇
企業(yè)評(píng)價(jià)主辦券商時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮的因素主要包括以下幾點(diǎn)：
（1）主辦券商的規(guī)范性。主要考慮主辦券商經(jīng)營(yíng)合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)及管理規(guī)范性。
（2）主辦券商業(yè)務(wù)線的完整性。主要考慮主辦券商各類業(yè)務(wù)的布局、歷史業(yè)績(jī)及未來(lái)發(fā)展情況。
（3）主辦券商在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況及人員配置。
企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，應(yīng)當(dāng)審慎選擇主辦券商，堅(jiān)持“適合企業(yè)發(fā)展”的基本理念，而不是盲目看重券商的規(guī)模、排名、收費(fèi)情況。
企業(yè)選擇主辦券商及項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)時(shí)應(yīng)關(guān)注的要點(diǎn)包括：
（1）應(yīng)當(dāng)選擇與企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的券商，尤其要考慮企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌后的資本運(yùn)作規(guī)劃與主辦券商的匹配性。
（2）應(yīng)當(dāng)選擇對(duì)企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌及后續(xù)業(yè)務(wù)有一定經(jīng)驗(yàn)的券商。
（3）券商的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)和企業(yè)有直接關(guān)聯(lián)，應(yīng)當(dāng)選擇對(duì)企業(yè)所屬行業(yè)、業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)模式有一定理解和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的券商項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。
（4）應(yīng)當(dāng)選擇對(duì)企業(yè)誠(chéng)信服務(wù)，具有時(shí)間保障的券商項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。
企業(yè)在選擇券商的時(shí)候，**選擇在市場(chǎng)上口碑好、品牌效應(yīng)很強(qiáng)、排名較高的，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)承做過(guò)企業(yè)上市新三板且各種流程與事項(xiàng)都能夠合法合規(guī)合理化地處理的券商。項(xiàng)目組的負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)有五年以上工作經(jīng)驗(yàn)，有過(guò)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；承做項(xiàng)目的主要人員，應(yīng)當(dāng)有過(guò)簽字的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)；在簽署掛牌轉(zhuǎn)讓推薦服務(wù)協(xié)議時(shí)，**就項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)主要經(jīng)辦人做出明確的約定。
實(shí)踐中，券商一般是整體報(bào)價(jià)，然后協(xié)調(diào)律師、會(huì)計(jì)師共同進(jìn)場(chǎng)，這樣做的優(yōu)勢(shì)是企業(yè)可以省去找其他中介的麻煩，但是劣勢(shì)是券商會(huì)壓低律師和會(huì)計(jì)師的費(fèi)用。在律師和會(huì)計(jì)師費(fèi)用不足的情況下，券商會(huì)選擇報(bào)價(jià)低的律師，甚至是沒(méi)有證券從事經(jīng)驗(yàn)的律師、項(xiàng)目經(jīng)辦經(jīng)驗(yàn)不足的會(huì)計(jì)師等組成項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。以上利弊需要企業(yè)慎重權(quán)衡。由此可見(jiàn)，只有選擇一條龍式的服務(wù)機(jī)構(gòu)，才能避免企業(yè)浪費(fèi)資金、時(shí)間。