改寫我們的資產(chǎn)負(fù)債表（代序）

這輪大牛市來得有點(diǎn)突然，并且是以大大超出人們預(yù)期的態(tài)勢在發(fā)展，多項(xiàng)交易數(shù)據(jù)被反復(fù)刷新，指數(shù)創(chuàng)出歷史新高也只是時(shí)間問題了。而它對社會生活的影響，則更是深刻而長遠(yuǎn)。
面對這樣的大牛市，人們普遍感到振奮，因?yàn)檫@是獲取財(cái)產(chǎn)性收入的極佳機(jī)會。而對于理性的投資者來說，這更是一次改寫家庭資產(chǎn)負(fù)債表，重塑家庭財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要契機(jī)。為什么這樣說呢？
盡管說，大多數(shù)中國家庭都未必會有付諸于文字的資產(chǎn)負(fù)債表，但因?yàn)閾碛匈Y產(chǎn)，同時(shí)也可能還存在一定的債務(wù)，因此事實(shí)上還是會存在一張資產(chǎn)負(fù)債表。分析這張資產(chǎn)負(fù)債表，可以看出家庭財(cái)產(chǎn)的基本結(jié)構(gòu)。那么，它會是種什么狀況呢？
人們發(fā)現(xiàn)，在大多數(shù)中國城市家庭，其最大的資產(chǎn)是房產(chǎn)，家庭財(cái)產(chǎn)中房產(chǎn)比例通常不低于60%，有的甚至更高。相應(yīng)的，現(xiàn)金，儲蓄以及有價(jià)證券的比例則并不高，一般只占20%多一點(diǎn)。與此同時(shí)，其最大的負(fù)債也是與房產(chǎn)有關(guān)的，也就是所謂的按揭貸款，而信用卡貸款等，規(guī)模是非常有限的，幾乎可以忽略。應(yīng)該說，這樣的財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)是與近十多年來中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況相吻合的。在這段時(shí)期，中國的工業(yè)化，城鎮(zhèn)化程度大幅度提高，房地產(chǎn)作為這“兩化”的基礎(chǔ)，發(fā)展極為迅速，成為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。與此同時(shí)，居民自有住房率也快速提高，很多居民通過購買并持有房產(chǎn)，在房價(jià)持續(xù)上漲中獲得了收益�？梢哉f，在2000-2013年這段時(shí)間中，房產(chǎn)是中國居民最好的投資對象，現(xiàn)在很多擁有上百萬資產(chǎn)的人士，其財(cái)產(chǎn)構(gòu)成中最主要的就是一套房，而只要這套房的價(jià)格還在上漲，那么也就意味著他的資產(chǎn)也在不斷膨脹。然而，回過頭來看，從2013年起，全國性的商品房供大于求現(xiàn)象凸顯，一些地方甚至出現(xiàn)無人居住的“鬼城”，客觀上也就給房產(chǎn)的全面上漲劃上了句號。特別是在國家戰(zhàn)略中房地產(chǎn)不再列為支柱產(chǎn)業(yè)時(shí)，房產(chǎn)所帶來的財(cái)富效應(yīng)也就逐漸散去。這個(gè)時(shí)候，它再作為家庭最主要的資產(chǎn)，因?yàn)槊黠@缺乏持續(xù)增值的能力，盈利能力變?nèi)�，顯然就有點(diǎn)落伍了，從財(cái)務(wù)角度來說，在資產(chǎn)負(fù)債表上有這樣的資產(chǎn)占比過高的話，資產(chǎn)的健康程度是會被質(zhì)疑的。畢竟，當(dāng)房產(chǎn)回歸其居住功能時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)性差，加上所對應(yīng)的土地使用權(quán)存在期限，因此就不再適合繼續(xù)視為具有增值潛力的財(cái)產(chǎn)。也因?yàn)檫@樣，現(xiàn)在要改寫我們的家庭資產(chǎn)負(fù)債表。
那么怎么改呢？顯然是要根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)形勢和發(fā)展戰(zhàn)略的變化，將資產(chǎn)配置在未來幾年內(nèi)最能夠增值，同時(shí)也相對最為安全的領(lǐng)域。從宏觀上看，前幾年房地產(chǎn)的發(fā)展，是屬于大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)的一部分，解決進(jìn)入小康社會的關(guān)鍵制約因素。但在越過了這個(gè)發(fā)展階段，進(jìn)入新時(shí)期后，就需要發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，以高科技為重點(diǎn)來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)上臺階了，這個(gè)時(shí)候，房地產(chǎn)自然會讓位于創(chuàng)新行業(yè)。同樣的，從投資的角度來說，房產(chǎn)不可能繼續(xù)成為重點(diǎn)，而是要轉(zhuǎn)向，換言之對于居民家庭來說，靠買房增值這一頁就翻了過去，財(cái)產(chǎn)性收入的來源應(yīng)該是在對新興產(chǎn)業(yè)的投資上。當(dāng)然，對于絕大多數(shù)家庭來說，自己去辦企業(yè)，搞發(fā)明是不現(xiàn)實(shí)的，相對比較可行的做法是進(jìn)行股權(quán)投資。政府現(xiàn)在號召“全民創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，這里即是指直接創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，也包含投資創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)。多層次資本市場的建設(shè)，也為這種投資的進(jìn)行提供了條件。而對于投資研究能力并不是很強(qiáng)的人來說，直接進(jìn)入資本市場投資可能會有一定的困難，那么也可以借助產(chǎn)業(yè)基金，證券投資基金以及其它有效的資金組織形式，通過委托專家投資的方式參與。事實(shí)上，在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，一方面居民的財(cái)產(chǎn)性收入的很大一部分就是來自股權(quán)投資，另一方面大多數(shù)家庭則是通過持有相關(guān)的基金來完成投資，實(shí)現(xiàn)收益的。這樣的狀況，也會在中國出現(xiàn)。如果大家都把股權(quán)投資作為資產(chǎn)配置的重點(diǎn)，那么用不了多少年，中國家庭的資產(chǎn)負(fù)債表也就會被改寫了。
當(dāng)然，這種改寫本身也是一個(gè)漸進(jìn)的過程，作者并不建議大家賣了住房去搞股權(quán)投資，這里只是想指出一點(diǎn)：作為一種投資選項(xiàng)，現(xiàn)在不能再以房地產(chǎn)為主了，大家需要根據(jù)自身的實(shí)際情況，及時(shí)調(diào)整到以股權(quán)為主的方向上來。改寫資產(chǎn)負(fù)債表只是一種表象，其實(shí)質(zhì)是調(diào)整理財(cái)思路，跟上形勢的發(fā)展。而當(dāng)前理財(cái)市場上最大的形勢就是迎來了股市的大牛市，人們完全可以通過積極參與股市投資，增加股票這種權(quán)益類資產(chǎn)在財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比例，推動(dòng)家庭資產(chǎn)負(fù)債表的有效調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。
擁抱大牛市，改寫家庭資產(chǎn)負(fù)債表，這就是當(dāng)今擺在大家面前的大事情。

一輪高杠桿下的資金推動(dòng)型行情
2014年11月以來的這波一路高歌猛進(jìn)的股市行情，無疑是令人興奮的，自2007年股市從6000多點(diǎn)的高位下跌以來，差不多整整7年時(shí)間，投資者飽受熊市的折磨，大盤長期徘徊在2000點(diǎn)附近，中國股市也因此成為世界上表現(xiàn)最差的股市之一。而今，似乎一夜之間一切都變了，大盤呈現(xiàn)出不斷加速上行的態(tài)勢，大象起舞，疊創(chuàng)天量，成為了當(dāng)前股市的最大特征。
但是，在這欣欣向榮景象的背后，投資者也不免納悶：大盤是靠什么漲起來的呢？回眸2005-2007年的這波大牛市，實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好，人民幣升值以及股權(quán)分置改革這三大利好的作用可以說是決定性的，因此大家也就都承認(rèn)這波行情的啟動(dòng)有著扎實(shí)的來自基本面的支撐。反觀現(xiàn)在的市場，情況與之可以說是大相徑庭。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速還在繼續(xù)下滑已然是不爭的事實(shí)，并且有越來越多的專家在預(yù)測，明年的經(jīng)濟(jì)形勢可能會更加嚴(yán)峻。而人民幣則走過了8年近乎單邊的升值之旅，現(xiàn)在已經(jīng)十分接近均衡匯率，2014年上半年還出現(xiàn)過匯率較大幅度貶值的走勢。事實(shí)上也有不少專業(yè)人士預(yù)判，明年人民幣將面臨一定的貶值壓力。至于說到改革，股權(quán)分置改革早已基本完成，市場實(shí)現(xiàn)了全流通，接下去面臨的是更為嚴(yán)峻的注冊制改革，而至少到現(xiàn)在，人們對于這項(xiàng)改革的預(yù)期還是不那么明朗的，因此自然也就難以想象靠一個(gè)注冊制改革，就可以獨(dú)自引領(lǐng)一波大牛市。也因?yàn)檫@樣，盡管現(xiàn)在幾乎沒有人認(rèn)為股市不會上漲，但是卻并不怎么能夠認(rèn)同上漲的邏輯：大盤可以在沒有基本面支持的背景下持續(xù)大漲嗎？
要回答這個(gè)問題當(dāng)然是困難的，但似乎也不是不可能。事實(shí)上，近幾年來歐美股市的上漲，同樣也沒有什么基本面的支持，美國經(jīng)濟(jì)直到2014年才得以確認(rèn)是基本復(fù)蘇了，歐盟經(jīng)濟(jì)則還在磕磕碰碰中前行。至于日本，更是還在負(fù)增長中掙扎。但是，這些都沒有妨礙它們的股市已經(jīng)連續(xù)上漲了幾年。這是為什么呢？原因在于它們毫無例外地都實(shí)施了寬松的貨幣政策，大量向市場注入流動(dòng)性。錢多了，自然會流入證券市場，股票債券的行情也就這樣起來了。這方面日本的例子可能是最典型的，安倍執(zhí)政以來射出來了幾支箭，主題都是投放資金，引導(dǎo)通脹，結(jié)果實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有什么明顯的起色，積弱良久的股市倒是起來了。這些案例表明，在某個(gè)特殊的時(shí)期，即便實(shí)體經(jīng)濟(jì)還比較疲軟，但是憑借著市場流動(dòng)性的寬松，的確是會有大量資金涌入股市的，進(jìn)而引發(fā)一輪大行情。這種行情，標(biāo)準(zhǔn)的說法就是資金推動(dòng)型行情，它的形成與經(jīng)濟(jì)的基本面的確沒有太大的關(guān)系。
必須承認(rèn)，我們現(xiàn)在所遇到的這波行情，就是典型的資金推動(dòng)型行情。本來，由于國家的廣義貨幣發(fā)行量已經(jīng)偏多，因此管理層對于資金龍頭還是管得比較緊的。由于流動(dòng)性受到控制，反映在股市上，結(jié)果就是一直走不出大行情，最多也就讓一些中小市值的題材股活躍一下，大盤藍(lán)籌股則基本沒有戲。但是到了最近，情況則發(fā)生了變化，其標(biāo)志就是央行宣布非對稱性降息。雖然央行一再表示，降息并不意味著中性的貨幣政策轉(zhuǎn)向，但是客觀上投資者都已經(jīng)形成了降息通道開啟，接下去不僅還會再降息，并且還要降準(zhǔn)的預(yù)期。于是，一個(gè)共識也就出現(xiàn)了：市場資金將趨于寬松。而既然現(xiàn)在的實(shí)體經(jīng)濟(jì)還不怎么樣，那么證券市場也就成為吸引外部資金的一個(gè)重要去向。特別是那些低價(jià)的大盤藍(lán)籌股，業(yè)績還可以，股息率也不低，具有相應(yīng)的市場吸引力。時(shí)下金融板塊能夠上漲，其實(shí)就是與人們確信股市的流動(dòng)性瓶頸為央行的降息舉措所打破有關(guān)。這也就可以解釋何以銀行在遭遇凈息差收窄，又要多支付存款保險(xiǎn)成本這種不利的形勢下，居然能夠大漲的原因。
值得一提的是，當(dāng)下的資金推動(dòng)型行情，還有個(gè)不同于以往的特點(diǎn)。過去中國股市也發(fā)生過資金推動(dòng)型行情，但那都是在沒有合法的正規(guī)資金杠桿的背景下展開的，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)背景下，如果不使用金融杠桿，那么其實(shí)什么事情都做不了，股市不使用杠桿，自然也是難以想象的事情。當(dāng)然，過去中國股市規(guī)模小，又沒有實(shí)現(xiàn)全流通，不用杠桿也問題不大。但是現(xiàn)在市場規(guī)模已經(jīng)位列世界第二，如果還是拒絕杠桿的話，就很難真正有效地運(yùn)行起來。好在，這幾年來，證券市場上所進(jìn)行的改革，主要就是圍繞加杠桿而進(jìn)行的，譬如融資融券，還有質(zhì)押式回購和約定式購回等，都是對股市的放杠桿行為。特別是融資融券，起點(diǎn)低，操作簡單，到2014年12月的余額已經(jīng)高達(dá)8000多億元。超過公募的股票型基金規(guī)模的2/3.這些資金注入給了股市上最活躍的投資者，對行情所所起到推波助瀾作用無疑是巨大的。還有，現(xiàn)在受到廣泛推崇的分級基金，其實(shí)也是一種杠桿產(chǎn)品，是將拿固定收益的A份額的錢全部投入了進(jìn)行股票投資的B份額上，也就是把買債券的資金用來買股票了。由于分級基金往往具有強(qiáng)烈的主題投資色彩，可以在很短的時(shí)間內(nèi)聚集起大量的資金投放到某個(gè)板塊之中，并且不斷形成資金的正反饋，由此自然也就放大了行情。2014年以來從軍工到券商，這些強(qiáng)勢板塊的上漲，無一不是受到了相應(yīng)的分級基金的推動(dòng)。另外，股指期貨在這波行情中的作用也是很明顯的，因?yàn)樗�的杠桿效應(yīng)很大，并且最容易為投資者所認(rèn)同，而一旦股指期貨起來以后，又會對現(xiàn)貨產(chǎn)生拉動(dòng)作用。無疑，正是有了這些金融杠桿工具的作用，這波行情得以以前所未有的強(qiáng)勢表現(xiàn)出來，并且以令人難以想象的方式狂飆突進(jìn)。
但問題在于，資金推動(dòng)型行情盡管可以發(fā)生，甚至也可以很強(qiáng)悍，但終究是缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的，在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，這種行情可以瘋狂一時(shí)，但很難真正持久。如果僥幸在其運(yùn)行中實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，正好與之銜接，那么倒也有平靜著落，溫和延續(xù)的機(jī)會。而如果不是這樣，情況就有點(diǎn)可怕，泡沫吹大了，難免要破滅�，F(xiàn)在，中國股市氣勢如虹，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行節(jié)奏了。這里人們希望實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠盡快趕上來，在結(jié)構(gòu)調(diào)整中實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，而與此同時(shí)，也希望股市能夠運(yùn)行得理性一些，不要漲得那么快。一旦脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)太遠(yuǎn)，到資金跟不上時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就來了。作為投資者，現(xiàn)在自然是可以盡情地享受高杠桿下資金推動(dòng)型行情的樂趣，但在這個(gè)時(shí)候?qū)τ诤笫辛粲斜匾�的清醒恐怕也是十分必要的�?br />