管理層任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究
定 價(jià)：52 元
- 作者：艾永芳 著
- 出版時(shí)間：2019/2/1
- ISBN：9787513652964
- 出 版 社：中國經(jīng)濟(jì)出版社
- 中圖法分類：F832.51
- 頁碼：
- 紙張：膠版紙
- 版次：
- 開本：16開
《管理層任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響研究》以管理層任期異質(zhì)性這一非制度因素為研究視角，考察了企業(yè)特定股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的成因。不僅豐富了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)成因方面的研究，也拓展了企業(yè)管理層背景特征方面的研究領(lǐng)域。
本書試圖解決以下三個(gè)問題：一是企業(yè)管理層任期異質(zhì)性能否抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)？二是企業(yè)管理層任期異質(zhì)性通過何種途徑來緩解股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)？是通過抑制企業(yè)代理問題，還是抑制管理者過度自信，亦或是可以同時(shí)抑制企業(yè)代理問題和管理者過度自信來抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)？三是管理層任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用會受到何種環(huán)境因素的影響？
本書的研究結(jié)論具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先，對投資者而言，為其構(gòu)建股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評估體系提供了一種全新的參考因素。其次，對企業(yè)而言，為其人事安排提供了一定的理論依據(jù)。*后，對監(jiān)管部門而言，為其監(jiān)管企業(yè)提供了必要的佐證材料。
股價(jià)崩盤所造成的經(jīng)濟(jì)后果十分惡劣，它不僅會損害投資者的利益，而且不利于資本市場的健康發(fā)展。從外部投資者的角度講，身為股價(jià)崩盤的*直接受害者，他們必然需要構(gòu)建一套指標(biāo)體系來評價(jià)企業(yè)股價(jià)發(fā)生崩盤風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而本書研究則為其判斷股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提供了一定的理論依據(jù)。其次，從企業(yè)人事安排的角度講，本書從管理層背景特征角度對企業(yè)管理層人事安排提供了理論依據(jù)。*后，從外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度講，本書從管理層任期異質(zhì)性這一非制度因素角度出發(fā)，探討其公司治理效應(yīng)，在一定程度上為外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管工作提供了必要的佐證。
我曾從事銀行理財(cái)方面的工作，親歷了2014年下半年到2015年上半年期間我國股票市場的牛市以及隨之而來的股災(zāi)。股災(zāi)給投資者造成的財(cái)富損失堪比海嘯，給投資者心理造成的創(chuàng)傷猶如刀割。與此同時(shí)，股災(zāi)的頻頻發(fā)生，嚴(yán)重制約著我國股票市場的健康發(fā)展，從而增加了企業(yè)在股票市場融資的難度，大大限制了企業(yè)融資渠道的多樣性。鑒于股災(zāi)對投資者、企業(yè)及資本市場均有極其惡劣的影響，對股災(zāi)成因的研究也成為永不過時(shí)的主題。
為了促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展，我國政府從未停止過努力。然而，往往是解決既有問題的同時(shí)，又有新問題出現(xiàn)。例如，借鑒發(fā)達(dá)國家資本市場的做法，我國在2010年開始試行融資融券制度，并在2014年末全面推行該業(yè)務(wù)。然而，融資融券制度似乎在我國有些水土不服，不僅沒有熨平股市波動，其與生俱來的杠桿交易反而加劇了股災(zāi)的形成。
我國以前試圖解決問題的各種政策與制度（無論是借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，還是以文獻(xiàn)資料為依據(jù)），均是以整個(gè)股票市場為施政對象的，解決問題的手段更注重交易制度的安排，例如，漲跌停板制度、T 1交易制度以及融資融券交易制度等。當(dāng)施政對象鎖定為整個(gè)市場時(shí)，往往就會忽略各股之間的異質(zhì)性，而這在一定程度上會降低政策和制度的作用效果。
實(shí)際上，一直以來，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界在研究股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，均忽略了每家上市公司的異質(zhì)性，尤其是信息透明度方面的異質(zhì)性。直到2006年經(jīng)濟(jì)學(xué)家李金(Li Jin)與斯圖爾特邁爾斯(Stewart CMyers)開創(chuàng)性地以單個(gè)股票的特定股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)為研究對象，并得出全新結(jié)論后，股票之間的異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響才受到學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。
關(guān)于個(gè)股股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)成因的理論包括兩種解釋范式，即由李金(Li Jin)與斯圖爾特邁爾斯(Stewart CMyers)提出的基于管理者理性的代理范式和由金正本教授等人提出的基于管理者非理性的過度自信范式。前者認(rèn)為，基于管理層與股東之間的代理沖突所導(dǎo)致的信息窖藏是造成股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。后者認(rèn)為，即便管理者的經(jīng)營決策是以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化為目標(biāo)，其過度自信偏差也可能導(dǎo)致股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。由于前者比后者早提出了10年，因此受認(rèn)可度比較高。但本書認(rèn)為，這兩種理論具有互補(bǔ)關(guān)系，只有將二者結(jié)合到一起才能很好地解釋個(gè)股特定股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。
基于上述兩種理論，本書認(rèn)為，只要是可以抑制企業(yè)管理者代理和過度自信的因素都有可能抑制個(gè)股特定股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。這是本書的核心理論基礎(chǔ)，本書所研究的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)也是剔除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后個(gè)股的特有股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。
本書以企業(yè)管理層任期異質(zhì)性為研究視角，來考察股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的成因。寫作靈感源于大量研究管理層任期異質(zhì)性對管理團(tuán)隊(duì)成員之間人際關(guān)系影響的文獻(xiàn)。通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，管理層任期異質(zhì)性會導(dǎo)致管理團(tuán)隊(duì)成員之間缺乏社會認(rèn)同感，從而不利于彼此之間的交流和信任感的產(chǎn)生。受此啟發(fā)，我猜想，管理層任期異質(zhì)性所導(dǎo)致的團(tuán)隊(duì)成員的不信任和交流障礙應(yīng)該可以避免管理層內(nèi)部的合謀，從而抑制管理者的代理行為和過度自信行為，進(jìn)而可以緩解企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。本書的實(shí)證結(jié)果也證明了這一猜想。
本書研究的意義體現(xiàn)在理論和現(xiàn)實(shí)兩個(gè)方面。一方面，從理論的角度來說，不僅豐富了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)成因的研究領(lǐng)域，也拓展了企業(yè)管理層背景特征相關(guān)領(lǐng)域的研究；另一方面，從現(xiàn)實(shí)的角度講，本書選題也具有重要意義，可為投資者判斷股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)管理層人事安排以及監(jiān)管部門監(jiān)管提供理論依據(jù)。
艾永芳，河北承德人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，國際金融理財(cái)師（CFP），大連外國語大學(xué)講師。2008年本科畢業(yè)于遼寧大學(xué)，2011年碩士畢業(yè)于遼寧大學(xué)，2018年博士畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)。2011年至2015年在中國銀行大連分行從事財(cái)富管理工作。主要研究方向?yàn)楣局卫砑皩?shí)證金融，曾發(fā)表學(xué)術(shù)論文十余篇，多次參與課題研究。
1 緒論 1
1.1 研究背景及問題提出 1
1.2 研究意義 2
1.2.1 理論意義 3
1.2.2 現(xiàn)實(shí)意義 3
1.3 研究內(nèi)容 4
1.4 技術(shù)路線及研究方法 5
1.4.1 技術(shù)路線 5
1.4.2 研究方法 6
1.5 本書主要?jiǎng)?chuàng)新 7
2 文獻(xiàn)回顧 8
2.1 股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)成因研究評述 8
2.1.1 股價(jià)崩盤的定義 8
2.1.2 基于市場層面的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn) 8
2.1.3 基于公司層面的股價(jià)特定崩盤風(fēng)險(xiǎn) 12
2.1.4 對兩類理論模型的比較分析 13
2.2 管理層任期異質(zhì)性文獻(xiàn)綜述 14
2.2.1 高層梯隊(duì)理論 14
2.2.2 關(guān)于管理層異質(zhì)性的理論研究與實(shí)證研究 16
2.3 研究管理層背景特征與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的文獻(xiàn) 21
2.4 本章小結(jié) 21
2.4.1 股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)對本書的啟示 21
2.4.2 管理層異質(zhì)性相關(guān)文獻(xiàn)對本書的啟示 22
3 理論基礎(chǔ) 23
3.1 股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)理論 23
3.1.1 基于代理成本的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)模型 23
3.1.2 基于管理者過度自信的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)理論 28
3.2 社會認(rèn)同理論 29
3.2.1 社會認(rèn)同的定義 29
3.2.2 社會認(rèn)同理論的觀點(diǎn) 29
3.2.3 社會認(rèn)同的形成過程 30
3.2.4 社會認(rèn)同理論的發(fā)展 31
3.2.5 基于社會認(rèn)同理論的管理層任期異質(zhì)性的研究 31
3.3 CEO權(quán)力理論 32
3.3.1 基于公司成長理論的CEO權(quán)力理論 32
3.3.2 基于代理成本的CEO權(quán)力理論 33
3.3.3 基于管理層權(quán)力理論的CEO權(quán)力理論 33
3.4 大股東持股理論 35
3.4.1 大股東的監(jiān)督動機(jī) 35
3.4.2 大股東對管理者的控制手段 36
3.5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)理論 36
3.5.1 人事任命差異 37
3.5.2 公司治理水平差異 37
3.6 本書的理論框架 38
3.6.1 本書的核心理論假說及內(nèi)在機(jī)制 38
3.6.2 管理層任期異質(zhì)性的適用環(huán)境分析 39
4 管理層任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響 41
4.1 CEO與CFO任期交錯(cuò)對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響 41
4.1.1理論分析及假設(shè)提出 41
4.1.2 變量選取及模型設(shè)定 42
4.1.3實(shí)證結(jié)果分析 48
4.2 董事長與CEO任期交錯(cuò)對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響 58
4.2.1 理論分析及假設(shè)提出 58
4.2.2 變量選取及模型設(shè)定 60
4.2.3 實(shí)證結(jié)果分析 60
4.3 本章小結(jié) 68
5 管理層任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響的內(nèi)在機(jī)制 69
5.1 管理層任期異質(zhì)性對管理者代理和過度自信的影響 69
5.1.1 理論分析 69
5.1.2 變量選取 71
5.1.3 研究設(shè)計(jì) 77
5.1.4 實(shí)證結(jié)果 77
5.2 管理者代理與過度自信對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響 88
5.2.1 理論分析 89
5.2.2 模型設(shè)計(jì) 89
5.2.3 實(shí)證結(jié)果 90
5.3 管理層任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響的機(jī)制分析 93
5.3.1 中介效應(yīng)模型及檢驗(yàn)方法介紹 93
5.3.2 中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法選擇及模型構(gòu)建 95
5.3.3 中介效應(yīng)模型的檢驗(yàn)結(jié)果 97
5.4 本章小結(jié) 99
5.4.1 管理層任期異質(zhì)性對代理成本和管理者過度自信的影響 99
5.4.2 管理者代理與過度自信對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響 100
5.4.3 管理者任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響的作用機(jī)制 100
6 管理層任期異質(zhì)性的適用環(huán)境分析 101
6.1 理論分析及假設(shè)提出 101
6.1.1 CEO與CFO任期交錯(cuò)適用環(huán)境分析 101
6.1.2 董事長與CEO任期交錯(cuò)適用環(huán)境分析 102
6.2 變量選取及模型設(shè)定 103
6.2.1 變量選取 103
6.2.2 模型設(shè)計(jì) 104
6.3 實(shí)證結(jié)果分析 105
6.3.2 檢驗(yàn)董事長與CEO任期交錯(cuò)適用環(huán)境的實(shí)證結(jié)果 107
6.4 本章小結(jié) 109
7 主要結(jié)論及政策建議 111
7.1 主要結(jié)論 111
7.1.1 管理者任期異質(zhì)性可以抑制股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn) 111
7.1.2 管理者任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響的內(nèi)在機(jī)制 111
7.1.3 管理層任期異質(zhì)性對股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮抑制作用的適用環(huán)境 112
7.2 研究啟示 113
7.3 政策建議 113
7.3.1 針對外部投資者的對策建議 113
7.3.2 針對企業(yè)公司治理的對策建議 114
7.3.3 針對外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策建議 115
在學(xué)期間發(fā)表的科研成果 117
參考文獻(xiàn) 118
后 記 131
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