前言
The Art of Distressed
M&A
每個社區(qū)都有醫(yī)院、墓地和救助機(jī)構(gòu)，企業(yè)也如此。在上市公司誕生地紐約證券交易所所在的街區(qū)，矗立著決定公司隕落或者重生的紐約南區(qū)破產(chǎn)法院。
一家企業(yè)不會一夜之間陷入困境，也無法在一天之內(nèi)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。企業(yè)破產(chǎn)之前和破產(chǎn)期間要經(jīng)歷一段很長的時間，而在破產(chǎn)后會經(jīng)歷一段短暫的快樂。本書重點(diǎn)在于探究企業(yè)困境期間出現(xiàn)的情況，甚至從更狹義上說，在購買或出售困境實(shí)體過程中發(fā)生了什么。很多時候，企業(yè)的所有者或潛在收購方會認(rèn)為企業(yè)是健康的，除非現(xiàn)實(shí)證明他們是錯的。人們很少愿意承認(rèn)一家曾經(jīng)繁榮的企業(yè)正在衰敗，這會讓他們感到失望。承認(rèn)企業(yè)的衰敗這一行為能折現(xiàn)出最佳或最壞的企業(yè)管理者。一位首席執(zhí)行官可能愿意工作一年只領(lǐng)取1美元的薪水，而另一位首席執(zhí)行官卻可能選擇做假賬�，F(xiàn)實(shí)中大多數(shù)管理者介于這兩者之間：既要努力節(jié)約成本，又要在法律的限度內(nèi)盡可能應(yīng)對。
本書的適用對象是那些主動或者被動地選擇處理已然陷入困境的資產(chǎn)的人。如果在這樣的背景下推進(jìn)交易，需要在激情承諾與冷漠超然之間做好平衡。有關(guān)各方必須承諾盡可能多地保存價值，必須避免將錢投資在糟糕的項(xiàng)目上。破產(chǎn)專業(yè)人員必須在重組過程中按照《破產(chǎn)法》的要求接管企業(yè)并踐行這一藝術(shù)，故我們將本書取名為《危困企業(yè)并購藝術(shù)》。
危困企業(yè)并購藝術(shù)
雖然有很多關(guān)于上市過程的書籍，但它們卻鮮有明確的指南，因?yàn)閷τ谝患医?jīng)營了數(shù)年、數(shù)十年甚至數(shù)百年的企業(yè)而言，其清算的過程是異常艱辛的。
雖然很多投資者、高管、顧問和學(xué)者都熟悉傳統(tǒng)兼并和收購，但困境并購領(lǐng)域仍然是一直留給專家的小眾業(yè)務(wù)。不過，正如一位并購評論員最近注解的那樣：
多年來，破產(chǎn)企業(yè)的咨詢和融資業(yè)務(wù)規(guī)模小、專業(yè)而且孤立。現(xiàn)在，這樣的情況不復(fù)存在。如果說2009年的破產(chǎn)浪潮證明了什么，那就是它與較大的流動交易經(jīng)濟(jì)如何緊密相連。這使該年度成為一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年破產(chǎn)事件歷史性地激增。1
另有業(yè)內(nèi)專家指出，經(jīng)濟(jì)上的復(fù)蘇需要時間：即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，即出現(xiàn)回升的跡象，我們也需要一段時間應(yīng)對那些高杠桿的公司。復(fù)蘇是來臨了，但從困境周期中恢復(fù)過來仍會持續(xù)很久。2
2011年年初本書付印之時，困境并購仍保持快速增長，在并購版圖上占有一席之地。據(jù)湯森路透兼并收購法律顧問排名，2009年涉及美國破產(chǎn)公司的并購交易上升到該年度全部交易量的17%（相對于2008年的2%）。3悲觀主義者只看到困境并購，樂觀主義者在看到公司陷入困境的同時還注意到，金融市場愿意為其復(fù)蘇提供資金。被稱為破產(chǎn)美人4的公司，如美國偉世通公司（Visteon）、通用成長置業(yè)公司（General Growth Properties，GGP）和六旗集團(tuán)（Six Flags），均是有關(guān)危困企業(yè)復(fù)蘇的新聞中的亮點(diǎn)。
即使順利進(jìn)入真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，徹底認(rèn)識困境并購的獨(dú)特復(fù)雜性幾乎是每一個并購專業(yè)人員的必備工具。例如，考慮一下當(dāng)前到期的公司債務(wù)表驚人的4480億美元公司債務(wù)和巨大的4670億美元高收益?zhèn)�券將�?011年至2017年間到期（見圖0-1）。并非這些發(fā)行人都能夠改善其經(jīng)營業(yè)績或?yàn)槠滟Y產(chǎn)負(fù)債表再融資，以解決這些迫在眉睫的到期問題。截至2010年年底，企業(yè)貸款到期預(yù)計(jì)在2014年達(dá)到峰值，而高收益?zhèn)�券發(fā)行人似乎已經(jīng)將大部分問題推遲到2015年以后。


圖0-1　公司債務(wù)預(yù)計(jì)到期時間
注：截至2010年11月30日，摩根大通全球高收益指數(shù)包括違約證券。
資料來源：JPMorgan, BofA Merill Lynch.
其中許多債務(wù)是在2005～2008年這一歷史少有的窄信貸利差和契約靈活性有限的環(huán)境中發(fā)行的，幾乎不會有專業(yè)人員期望在他們有生之年再次見到這樣的環(huán)境。2009年和2010年的再融資和協(xié)議修訂浪潮，使許多發(fā)行人延長貸款期限，并降低利率，從而為業(yè)務(wù)重組和追求增長機(jī)會提供更多的喘息空間。盡管信用利差擴(kuò)大，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（美聯(lián)儲）將利率維持在歷史低點(diǎn)，這有助于改善許多杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流。雖然這些交易將大約40%的貸款期限和20%的高收益?zhèn)�券期限推遲到了2014年，但不保證這種推遲還會繼續(xù)下去。一旦資本市場失去了再融資和修訂協(xié)議的耐心，且當(dāng)利率必然上升之時，就將出現(xiàn)困境并購的機(jī)會。概括地說，過去十年的過度信貸已經(jīng)為持久的困境并購周期搭建了舞臺。
因此，越來越多的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略投資者正在進(jìn)行危困企業(yè)的交易。事實(shí)上，人們可以說，依據(jù)《破產(chǎn)法》第11章，破產(chǎn)的每一家公司都是待售品，即將危困企業(yè)出售給第三方或者實(shí)際上通過債轉(zhuǎn)股的形式出售給公司的債權(quán)人。多年來，許多資產(chǎn)買方已經(jīng)清楚危困企業(yè)（包括破產(chǎn)公司）的資產(chǎn)能為潛在買方在許多方面提供巨大的機(jī)會。不過，購買破產(chǎn)公司的資產(chǎn)并不像清倉大甩賣討價還價那樣簡單。困境并購涉及無數(shù)的問題，包括破產(chǎn)、重組、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和清算等大量交易，而這些問題在持續(xù)經(jīng)營的傳統(tǒng)并購中通常并不會出現(xiàn)。考慮下面一些例子：
在從資產(chǎn)出售的各種選項(xiàng)中選擇時，危困企業(yè)的管理層應(yīng)該考慮庭外重組、給自己貸款、債務(wù)回購、預(yù)包裝破產(chǎn)等問題。
董事會在考慮購買或出售危困企業(yè)時，如何履行包括注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)在內(nèi)的信義義務(wù)？在審議時，董事會如何平衡股東與其他利益相關(guān)者的利益？
處于財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，其估值與持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的估值有何不同？在進(jìn)入第11章法律程序期間，破產(chǎn)法院采用的合法估值框架是什么？為什么該框架對合理估值至關(guān)重要？
在申請破產(chǎn)之前以及破產(chǎn)期間，危困企業(yè)應(yīng)如何進(jìn)行現(xiàn)金管理和解決擁有控制權(quán)的債務(wù)人（DIP）融資問題？
買方如何才能防止?jié)撛诘暮罄^者債務(wù)索賠，例如未來侵權(quán)索賠，盡管這些債務(wù)在破產(chǎn)申請前已經(jīng)存在，但在申請破產(chǎn)之后才為人所知？
在什么情況下，目標(biāo)稅收屬性，包括凈經(jīng)營虧損的歷史，才不受潛在出售的影響？
危困企業(yè)的買家應(yīng)采取哪些步驟來減輕債權(quán)人試圖以欺詐性轉(zhuǎn)讓為由在結(jié)算后取消這筆交易的風(fēng)險？
在什么情況下，破產(chǎn)法院可使申請前出售無效？提議的買家可以采取哪些步驟降低這種風(fēng)險？
如果不被供應(yīng)商、客戶和其他委托人視為次品，依據(jù)《破產(chǎn)法》第11章而進(jìn)行的出售過程有哪些最佳做法？同樣，買方如何管理核心員工流失的風(fēng)險？
鑒于第11章重組程序的復(fù)雜性，這些程序中常見的陳述、保證和交割后賠償條款較少，買方應(yīng)考慮用什么策略來降低法律風(fēng)險？
在參與危困企業(yè)出售之前，什么是其他應(yīng)該引爆的定時炸彈？
常年關(guān)注的問題
普遍認(rèn)為困境并購是逆經(jīng)濟(jì)周期的，事實(shí)并非如此，企業(yè)在所有經(jīng)濟(jì)時期均有陷入困境的可能。雖然當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退時所有行業(yè)都有可能出現(xiàn)更明顯的經(jīng)營困難，且困境收購在這些期間數(shù)量更多，但也要注意到，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時期困境并購也有發(fā)生。
《福布斯》雜志創(chuàng)始人B. C. 福布斯打趣說：如果你不推動企業(yè)，就會被從企業(yè)趕出來。事實(shí)上，商業(yè)一直處在變化之中，并且每十年變化速度都在加快，歸因于技術(shù)創(chuàng)新、全球化、放松管制、金融工程以及旨在推動資本主義的其他因素。以往，高管和董事可能先讓他人帶頭汲取錯誤教訓(xùn)，以謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度管理其行業(yè)上的變化。無須贅言，如今未能根據(jù)市場迅速調(diào)整的行業(yè)中的落后者，無法再享有第二次機(jī)會。自滿不僅受到懲罰，而且存在風(fēng)險。來自貸款人壓力的增加，股東對回報(bào)需求的提高，來自低準(zhǔn)入門檻競爭的增強(qiáng)，供應(yīng)鏈效率的提高以及對員工工作效率期望的提高，高管和董事會做出有效決策的復(fù)雜性越來越高。其結(jié)果是，在第一時間做出正確決定的機(jī)會越來越少。承擔(dān)預(yù)計(jì)風(fēng)險，做出有根據(jù)的推測，這可能在大部分時間有效，但并非所有時間。隨著越來越多的企業(yè)在 一擊就出局的區(qū)域中運(yùn)行，困境并購的興起是必然的。
在本書中，我們力求揭示困境并購中涉及的術(shù)語、概念、發(fā)展趨勢與技術(shù)。精通這些方面是重要的開始，困境并購必然需要破產(chǎn)律師、重組顧問和重整咨詢師等專業(yè)人士的技能與專業(yè)知識，因?yàn)檫@些領(lǐng)域都在不斷發(fā)展。困境并購藝術(shù)的這種演進(jìn)源于破產(chǎn)法院的裁決、資本市場的變化、困境投資者之間日益加深的復(fù)雜性、實(shí)體企業(yè)的日益國際化，以及國會監(jiān)管的更新。完全掌握困境并購的每個方面是不可能的，因此，我們將這個領(lǐng)域描述為一門藝術(shù)而不是一門科學(xué)。
在第一部分中，我們試圖解釋一般概念，提供困境并購的背景，包括企業(yè)失敗的本質(zhì)、危困企業(yè)的選擇以及最近的趨勢和有用的統(tǒng)計(jì)信息。我們的目標(biāo)是在討論細(xì)節(jié)之前提供一個概覽。我們也強(qiáng)調(diào)了傳統(tǒng)并購和困境并購之間的主要區(qū)別。
在第二部分中，我們深入研究了破產(chǎn)企業(yè)。盡管其中的某些企業(yè)可能類似于傳統(tǒng)并購中的企業(yè)，但困境并購中出現(xiàn)了一些不尋常的波折。我們不會假設(shè)讀者擁有法律學(xué)位，但在債務(wù)人、債權(quán)人、合同和破產(chǎn)相關(guān)的法律概念方面有過正規(guī)培訓(xùn)總是有益的。在本部分中，我們先回顧一下關(guān)于債務(wù)人和債權(quán)人的一般概念。接下來，我們更詳細(xì)地討論擔(dān)保債權(quán)人。然后，我們專注于涉及無擔(dān)保債權(quán)人的幾個問題。最后，我們解釋困境并購過程中顧問和其他參與方的作用。
在第三部分中，我們聚焦于困境并購交易中的普通陷阱，包括會計(jì)、稅務(wù)和法律問題。正如讀者可能知道的那樣，我們也在并購藝術(shù)系列叢書中撰寫了其他著作，其中更為詳盡地闡述了這些主題。因此，我們設(shè)計(jì)了本書的這一部分，以強(qiáng)調(diào)涉及困境并購的這些主題的特殊方面，并假設(shè)讀者已經(jīng)熟悉每一個主題，或正計(jì)劃閱讀我們的其他書籍。
在第四部分中，我們將破產(chǎn)企業(yè)的所有材料和困境并購交易的技術(shù)細(xì)節(jié)整合到交易策略中，包括危困公司估值的原則、重組計(jì)劃的資助、第363條出售以及債轉(zhuǎn)股交易。通常，潛在買方需要考慮所有這三種技術(shù)、其他技術(shù)以及整體戰(zhàn)略，以便選擇最佳路徑，隨著形勢的發(fā)展調(diào)整方向。在本部分中，有許多附加條款、概念和議題，均假設(shè)讀者已讀過前面章節(jié)。在最后一章，我們討論融資和再融資�，F(xiàn)金是企業(yè)的命脈。正如它的缺失可能導(dǎo)致死亡漩渦一樣，輸液可以刺激蘇醒。最后，我們的結(jié)論為企業(yè)遭受困境之前、期間和之后提供一些指導(dǎo)原則。
本書從買方和賣方的視角提供指導(dǎo)。正如在所有并購交易中一樣，一方必須了解對方的觀點(diǎn)、動機(jī)和關(guān)系，以便通過談判達(dá)成交易。然而，與傳統(tǒng)并購不同，困境并購?fù)ǔＩ婕斑^程開始和交易結(jié)束之間的許多波折。
與其他書籍不同，本書有數(shù)量較多的交叉引用，因?yàn)樵S多術(shù)語、概念和問題在多個章節(jié)有所涉及。雖然我們很自然地建議至少從頭到尾閱讀一遍本書，但我們預(yù)計(jì)，在實(shí)踐中，讀者往往不按順序一章一章地看。因此，我們曾試圖提供各種復(fù)雜主題的邏輯輪廓，還需指出的是，我們預(yù)期讀者也希望參閱本書的其他部分，以了解整個流程。
我們試圖通過創(chuàng)建一個跨越金融、會計(jì)、法律、稅務(wù)、談判和管理的跨學(xué)科敘述，將本書與類似主題的其他出版物區(qū)別開來。我們提煉出與并購最相關(guān)的涉及這些主題的學(xué)科，將債務(wù)人和債權(quán)人可能面臨的其他問題留給其他作者闡述。雖然在這些學(xué)科的闡述上其他文本可能比本書更深入，但我們認(rèn)為，本書的獨(dú)特之處是將它們集成在一個包裝內(nèi)。與前沿破產(chǎn)相關(guān)論文、摘要和教科書不同，我們專注于企業(yè)破產(chǎn)話題，而刻意避開了消費(fèi)者破產(chǎn)的問題。對于本書的地理范圍，我們將討論限于美國法律和美國國內(nèi)并購，無意解決國際和跨國問題。
附加信息
我們的研究已經(jīng)從各種資源和論壇中受益。雖然關(guān)于《破產(chǎn)法》和困境并購的信息來源有很多，但我們特別建議如下三個組織：
重整管理協(xié)會（TMA），宣稱自己為致力于企業(yè)更新和重整管理領(lǐng)域唯一的國際非營利組織。TMA成立于1988年，擁有46家分會9000多名成員，包括北美32個分會和國外的14個分會。有關(guān)更多信息，請參閱www.turnaround.org。
美國破產(chǎn)協(xié)會（ABI），致力于破產(chǎn)相關(guān)研究和教育的最大的多學(xué)科、無黨派組織之一。ABI成立于1982年，現(xiàn)在，ABI成員包括12?000多名律師、拍賣商、銀行家、法官、貸款人、教授、重整專家、會計(jì)師和其他破產(chǎn)專業(yè)人員。該組織出版ABI雜志（每年10期）和ABI法律雜志（每半年一期）以及其他電子與印刷出版物。有關(guān)更多信息，請參閱www.abiworld.org。
美國企業(yè)成長協(xié)會（ACG），專注于推動增長的中間市場并購交易決策者和企業(yè)領(lǐng)袖的團(tuán)體。該組織成立于1954年，隨后發(fā)展到整個北美、歐洲和亞洲，擁有54個分會12 000多名會員。有關(guān)更多信息，請參閱www.acg.org。
關(guān)于破產(chǎn)數(shù)據(jù)和相關(guān)編輯信息，我們也推薦一些來源：
訂閱源，如《交易》（也可在網(wǎng)上www.thedeal.com下載），《破產(chǎn)周刊》（及其相關(guān)的網(wǎng)站，www.bankruptcydata.com）和Debtwire（www.debtwire.com）。
向公眾提供的政府信息，如美國聯(lián)邦破產(chǎn)法院網(wǎng)站，該網(wǎng)站提供聯(lián)邦破產(chǎn)法不同方面的基本信息以及破產(chǎn)申請的復(fù)合數(shù)據(jù)。有關(guān)更多信息，請參閱www.uscourts.gov/bankruptcycourts.html。
最后，我們建議讀者留意www.ArtofMA.com和www.macouncil.org等在線資源的推出，這些資源將提供更廣泛的并購重組題材的額外資源和更新。
我們希望，本書將在許多情況下為下列讀者提供有益的參考：
為公司前景感到擔(dān)憂的高管。
想要出售表現(xiàn)不佳的投資組合公司的所有者。
專攻《破產(chǎn)法》的公司律師。
有興趣成為重組顧問的投資銀行家。
希望成為重整顧問的經(jīng)驗(yàn)豐富的運(yùn)營商。
想要了解有關(guān)事件驅(qū)動投資的破產(chǎn)出售的對沖基金經(jīng)理。
想要進(jìn)軍重整投資行業(yè)且從事并購的專業(yè)人士。
尋求發(fā)放重整貸款或者提供退出融資的傳統(tǒng)貸款人。
想要從事困境并購相關(guān)業(yè)務(wù)的商學(xué)院和法學(xué)院學(xué)生。
本書試圖為交易人員在這種新環(huán)境中可能遇到的數(shù)百個問題提供準(zhǔn)確、實(shí)用的最新答案。像并購藝術(shù)系列叢書中以前的書籍一樣，本書以問答的形式組織，每個主題領(lǐng)域從一般問題到具體問題延展。
什么是當(dāng)下亟待解決的問題？如基本的問題什么是第11章破產(chǎn)？公司為什么會失敗，或晦澀難懂的問題什么是破產(chǎn)邊緣實(shí)體，對于困境并購，無論你怎么想，你都可能在這里找到答案，或至少找到有益的參考。
鳴謝
本書中我們引用了專家來源，在尾注中我們答謝了這些專家。然而，有幾個人參與了本書大部分的審稿工作，特別值得一提。著名破產(chǎn)從業(yè)者和學(xué)者M(jìn)yron Mickey Sheinfeld閱讀了第一、二和四部分，并提出了明智的建議。其他專家審稿人和優(yōu)秀法律顧問來自包括瑞銀投資銀行的總經(jīng)理Janet Pegg、梭倫集團(tuán)的負(fù)責(zé)人Deborah Hicks Midanek、怡安公司的總經(jīng)理Kevin Sullivan。
作者感謝整個麥格勞-希爾團(tuán)隊(duì)，包括Mary Glenn、Jennifer Ashkenazy、
Morgan Ertel、Pattie Amoroso和Maureen Harper。我們也感謝文字編輯Alice Manning、校對員Maggie Warren和編索引人員Kay Schlembach。
尾注
1. Anthony Baldo, 1. editor, The Deal (2010).
2. John Rapisardi, co-chair, Financial Restructuring Department, Cadwalader, Wickersham & Taft, LLP.
3. For 2009 trends, see Mergers and Acquisitions Review: Legal Advisors, Thomson-Reuters League 3. Tables for M&A, First Quarter 2010; available at http:// online.thomsonreuters.com/DealsIntelligence/Content/Files/1Q10_MA_Legal_ Advisory_Review_Final.pdf, last accessed November 2, 2010. For the new 2010 League Tables see Distressed Debt and Bankruptcy Restructuring Review, which includes all bankruptcy sales. See http://online.thomsonreuters.com/DealsIntelligence/ Content/Files/3Q10_Distressed_Debt_Bankruptcy_Restructuring_Review .pdf.在發(fā)布新排名表時，Thomson Reuters說道：面對近年來危困企業(yè)交易的上升，我們與主要重組顧問公司合作，創(chuàng)建了一套標(biāo)準(zhǔn)化重組排名表，這些表覆蓋所有全球區(qū)域，在債務(wù)置換計(jì)劃書、債券要約收購、破產(chǎn)出售、貸款修訂和股票發(fā)行資助的債務(wù)清償?shù)确矫鎸ξ＠�企業(yè)的財(cái)務(wù)和法律顧問進(jìn)行了排名。參見http://online.thomsonreuters.com/DealsIntelligence/Content/Files/3Q10_MA_Legal_Advisory_Review.pdf。
4. 破產(chǎn)美人：一度被回避的公司看起來更具吸引力，破產(chǎn)保護(hù)之下一度被遺忘的公司更具吸引力，實(shí)現(xiàn)股東一年前前所未聞的復(fù)蘇，華爾街日報(bào)，2010年5月13日。


◆ 序 ◆
The Art of Distressed
M&A
在企業(yè)并購這一領(lǐng)域的學(xué)習(xí)、應(yīng)用和研究工作中，眾多的經(jīng)典教材、專著和論文不斷地給予我們啟發(fā)。在研讀經(jīng)典的過程中，興趣總會激發(fā)我們?nèi)ニ伎�、探索、逐一評論并分析每一種理論、方法和應(yīng)用。
對于不良資產(chǎn)的相關(guān)理論，相信很多讀者并不陌生。伴隨著我國改革經(jīng)濟(jì)制度的激蕩歲月，尤其是自20世紀(jì)90年代末國有商業(yè)銀行的改革以來，從金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)，到無法參與企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，不良資產(chǎn)的概念逐漸為人熟知。從不良資產(chǎn)的剝離到投資并購，這一領(lǐng)域的理論和實(shí)踐也在不斷發(fā)展。
與國內(nèi)關(guān)于不良資產(chǎn)并購的討論相比，美國在這一領(lǐng)域的理論與實(shí)踐為我們提供了新視角。尤其是在肇始于2007年的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，大量美國企業(yè)一夜之間喪失流動性，短期內(nèi)無法清償債務(wù)而徘徊在破產(chǎn)邊緣。有別于我們通常理解的不良資產(chǎn)，在這些突然陷入困境，甚至不得不提交破產(chǎn)申請的危困企業(yè)中，實(shí)際上很大一部分有著優(yōu)良資產(chǎn)和在危機(jī)前經(jīng)營得不錯的業(yè)務(wù)。而這些公司提交破產(chǎn)申請后，吸引了不少實(shí)力雄厚的財(cái)務(wù)投資者或戰(zhàn)略投資者爭相競標(biāo)，以較經(jīng)濟(jì)的價格購得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。鑒于上述語境下的并購與國內(nèi)通常所說的不良資產(chǎn)并購存在一定差異，我們在本書中將采用困境并購的譯法，以更準(zhǔn)確地描述針對上述陷入困境，但并非不能重新煥發(fā)生機(jī)的危困企業(yè)和資產(chǎn)的并購。當(dāng)然，困境并購這一概念的外延較廣，相關(guān)（尤其是破產(chǎn)法方面的）理論和實(shí)踐也同樣適用于傳統(tǒng)意義上的不良資產(chǎn)并購。
對于正處于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的我們來說，美國困境并購的上述理論和實(shí)踐顯得彌足珍貴。2016年以來最高人民法院推動建設(shè)地方清算與破產(chǎn)審判庭，也呼應(yīng)了這一新的經(jīng)濟(jì)形勢。一方面，困境并購、重整重組等途徑能夠積極推動以市場為主導(dǎo)的資源最優(yōu)配置；另一方面，我國并購市場的迅速發(fā)展、交易制度的不斷規(guī)范，不僅改變了我國企業(yè)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理方法，企業(yè)的投融資管理也面臨著新的挑戰(zhàn)。因此，結(jié)合國情，學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)的并購理論、方法和應(yīng)用對推動我國在這一領(lǐng)域的研究和應(yīng)用具有積極重要的作用，這也是我們翻譯此著作的初衷。借由本書，我們希望更多的中國讀者能夠了解到國外困境并購交易的發(fā)展現(xiàn)狀。
本書的最大特點(diǎn)與優(yōu)勢在于它在介紹理論的同時采用了自問自答的形式，形式上獨(dú)樹一幟，內(nèi)容上則完整展現(xiàn)了困境并購交易的藝術(shù)性和科學(xué)性。無論對于賣方、買方還是其他交易參與方而言，除了提供堅(jiān)實(shí)的理論背景和翔實(shí)的案例介紹外，本書還是一本實(shí)用性極強(qiáng)的操作手冊。對于破產(chǎn)并購理論的學(xué)習(xí)者和研究者而言，作者在金融、法律及會計(jì)等多方面的知識結(jié)構(gòu)和深厚學(xué)養(yǎng)尤為可貴，通過堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)和真實(shí)的案例，作者向我們展開了破產(chǎn)專業(yè)人員在法律框架下踐行困境并購藝術(shù)的生動畫卷。
雖然市面上存在很多關(guān)于并購業(yè)務(wù)的書籍，但鮮有明確針對危困企業(yè)的并購指南，用來對這一獨(dú)特問題提供相應(yīng)的處理方式。正如作者在書中所述，對于任何一家經(jīng)營了數(shù)年、數(shù)十年甚至數(shù)百年的企業(yè)，其重組或清算過程都會異常艱辛，而這些繁復(fù)且獨(dú)一無二的問題都亟待專業(yè)人士的解決。我們希望本書的內(nèi)容能使各位讀者領(lǐng)略困境并購藝術(shù)的獨(dú)特之處，并為解決相關(guān)理論和實(shí)務(wù)問題提供新的思路。
本書的前言、第1～3章由高瑞東博士翻譯，第4～7章、第10章和第13章由李凈植律師翻譯，第8章、第9章、第11章、第12章、第14章和結(jié)論由劉劍蕾博士翻譯。全書譯文由劉劍蕾博士統(tǒng)稿并校對。
在翻譯過程中，我們努力做到信、達(dá)、雅，但由于譯者水平有限，譯稿難免存在疏漏和錯誤，請讀者批評指正，以便今后再版校正。
衷心感謝機(jī)械工業(yè)出版社華章公司的楊熙越編輯和謝莉琦編輯，本譯稿的出版離不開兩位編輯的費(fèi)心安排與幫助。同時在翻譯過程中，感謝家人的理解和支持。


劉劍蕾　高瑞東　李凈植
2017年5月11日于北京